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钮文新:慎防负泡沫摧毁中国金融防线

钮文新 · 2008-07-08 · 来源:乌有之乡
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钮文新:慎防负泡沫摧毁中国金融防线


2008年07月01日 《环球财经》

截至6月17日,沪市出现了自中国证券市场成立以来绝无仅有的“十连阴”走势。这一与中国经济形势严重背离的市场状况,已经将中国股市推向“负泡沫”状态(罗伯特?席勒在其著作《非理性繁荣》中将“泡沫”的反方向定义为“负泡沫”),从而摧毁中国金融防线,这很可能成为中国金融主权失守的开始。

绝非危言耸听,一旦中国股市此时陷入“负泡沫”状态,中国资本的定价权——产业及金融命脉将会尽数落入外资手中。

多年来,在中国对于金融危机的研究,一直停留于“泡沫”论,但殊不知,如果没有“负泡沫”——这个最为符合“热钱”购买利益的市况,又何谈符合它们卖出利益的“泡沫”市场?

其实,我们更为深刻地研究亚洲金融危机不难发现,大量“长线投机资金”的那部分“热钱”,大都是在苏联解体之后、美国要求东盟各国开放市场但尚未开放之际大量涌入这些国家的,流入渠道酷似今天的中国。

当时,由于东盟各国并不情愿开放自己的市场,于是美国采用许多手段制裁东盟,致使东盟经济一直赖以高速增长的动力——“出口导向型经济”受到极大威胁,因而金融市场发生“负泡沫”。深知东盟无法对抗美国要求的“热钱”则趁虚而入,在那里实现了“长期投资”的布局。

很快,东盟妥协了,于是“东亚经济奇迹”的喧嚣也随之开始,股市、房地产“泡沫”开始生成,十年过去了,当“长线投机资金”通过做多赚得盆满钵盈之时,做空的“索罗斯们”来了,它就像支硕大的雷管引爆了“长线投机资金”这堆炸药,而“索罗斯们”正是借重“长线投机资金”套现出逃之力,同样赚个盆满钵盈。

所以,要防止“热钱”引发“泡沫”危机,首先应当防止“负泡沫”的发生。但遗憾的是,中国对于“负泡沫”的研究严重不足,“负泡沫”带来的危害也很少被提起,更谈不上防范它的手段。

中国股市6000点显然是一种非理性繁荣,而如今迅速跌破3000点是否当数非理性萧条?至少,A股市盈率低于道琼斯股指平均市盈率一定是太夸张了,说A股市场正在构筑“负泡沫”状态,道理也在于此。

A股市场历史上多次出现过“负泡沫”状态,但这次不一样。原因是,如今至少有6000亿美元(约合4万元亿人民币)的“热钱”已经备好了一切购买A股的条件,只等时机成熟。而今天股市的非理性下跌,恰恰是“热钱”最乐意见到的,因为这符合它们的购买利益。

必须清醒,“热钱”进入一个市场的初期特征是想方设法构建市场的“负泡沫”状态,而绝不会从“泡沫”开始。

从目前的市场现象中我们不难找到证据,今年以来,中国股市处于凶猛杀跌之中,而此时的“热钱”不是撤退,而是以更加庞大的规模和更快的速度流入中国。今年前四个月,以美元计的外汇储备余额同比增长40.9%,达到1.757万亿美元,在4月份创下745亿美元的最大单月增幅。

再去看看香港市场,那里早就变成了下拉A股估值的牵引力。A50指数做空力量不到半年时间放大了10倍,而A股市场的“做空T+0”游戏——在下跌中不失市值而多赚股票的操作越发盛行。

一旦股市“负泡沫”形成,源源不断的“热钱”将会毫不犹豫地大量买进那些能够更多分享中国经济成长、支撑中国经济命脉的大型“国字头”股票——它们盘子大,便于大资金进出,所以最适合“热钱”操作。

也许历史会惊人的相似,就像当年的“亚洲经济奇迹”,当“热钱”建仓完毕,中国经济的美妙或许会被无限放大,一轮更加波澜壮阔的“泡沫”,最终会导致中国经济的崩盘。

但是,这样的后果仅仅是其一,由于它反复发生过,所以国人对它的研究也比较充分。是否有其他后果?回答是肯定的。一个比较容易看到的后果就是:中国金融市场的主权将因股市定价权的丧失而丧失。

股市定价权的丧失还会引发另一个更坏的结果:定价权制约决策权。

所以,当“热钱”控制了A股定价权、而华尔街又能够控制“热钱”的链条形成后,中国经济发展的代价势必成倍上涨。

这是不是金融危机的另一种表现形态?值得国人深思!至少有一点可以肯定,对于中国而言,大盘蓝筹股的流通筹码,也是关乎中国金融乃至经济主权的重要筹码,一道重要的防线。

(作者为资深财经评论员)

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