外资抛售银行股三年获利千亿
投资者报 (记者 李梅影)
随着中国平安(601318.SH)欲收购深发展第一大股东新桥投资所持股份的消息浮出水面，以及工商银行(601398,股吧)(601398.SH)的外资战略投资者美国高盛集团于近日配售约30亿工商银行H股，中资银行的那些外资战略投资者的“大撒把”作风再次引起市场关注。
在中国的14家上市银行里，除了招商银行(600036,股吧)，其他13家上市银行均引入了外资战略投资者。据《投资者报》记者统计，截至目前，共有7家银行的外资战略投资者的限售股过了解禁期，其中出售解禁股票的70%，以历史成本法计算它们的获利接近1000亿港元，这还不包括欠缺公开数据的外资战略投资者(如淡马锡)以及外资战略投资者在持有股份期间获得的红利收入。
这些外资战略投资者从中国带走了真金白银，它们又带来了什么？接下来还有哪些会再出售股票，又有哪些会真心实意地留下来？思考这些问题可以对上市银行有进一步的了解，对有意愿引进外资战略投资者的农业银行和光大银行等也有借鉴意义。
高盛狂赚300%VS工行多予少取“美德”
6月1日，高盛将其所持约30亿工行H股在解除禁售约1个月后以每股4.8至4.9港元价格正式配售。与工行的另外两家外资战略投资者美国运通和德国安联在4月28日解禁期结束之时旋即出售股份不同的是，高盛由于多等了1个月而得到更高的配售价格，因此多赚了逾30亿元。并且，在工行2008年年报发布会现场高盛承诺，自愿将其持有的80%工行股份的锁定期延长至2010年4月28日。
“高盛比它们抛得晚，还多赚了钱，作出延长锁定期的承诺又给了工行面子，以后肯定比那些义无反顾、一下子抛那么多股票的投资者有更多讨价还价的筹码。接下来股市还是会往上涨的，高盛晚抛股票还会赚得更多。口碑获得了，钱也多赚了，高盛什么都得了。”北京大学证券研究所所长吕随启这样评论。
高盛的精明并不止在此，高盛当年就选对了投资对象。2006年1月，高盛以25.8亿美元、每股价格不到2元人民币的投资对工行进行战略投资。在高盛决定投资于工行之前，交行、建行、中行等都曾向外发出过招募战略投资者的要约，但高盛都没有动心，而高盛之所以对工行情有独钟，看中的就是工行在中国金融市场中的特殊地位。工行是中国最大的批发银行、零售银行、按揭银行、电子银行、资产托管银行和清算银行，拥有约1.8万家分支机构，为1亿多个人客户和400多万公司客户提供商业银行产品和服务。
工行确实不负高盛所望，自2003年以来连续六年实现高增长，六年中税后利润年复合增长率达37.5%。按照国际财务报告准则，2008年工行实现税后利润人民币1112亿元，成为全球最赚钱的银行。
高盛当时入股工行的成本价为每股1.21港元，这次减持工行股份的收益率达到300%，是迄今为止出售中资银行减持股份最高的收益率。高盛当时总投资额不过200亿港元左右。时至今日，仅这次减持其中两成，就已套现148亿港元，在不考虑时间成本的前提下，高盛余下多数股份都是“干挣”。
那么，工行从高盛那里得到了什么？
或者说，高盛给工行带来了什么？工行2008年年报中这样描述与高盛的合作：2008年，工行与高盛集团保持密切合作，在公司治理、风险管理、金融市场、员工培训等领域取得显著成效。其中包括，高盛及其聘请的国际知名咨询公司与工行开展了信用风险压力测试等12个合作项目、双方合作开发第四期“东方之珠”理财产品、高盛为工行员工提供了信息披露与控制等专题讲座。
不知工行是否从中学到了高盛的精明之处，从1999年上市到2008年第三季度，高盛从未出现过亏损，让高盛在2008年这场席卷美国与全球，并导致贝尔斯登、雷曼兄弟、美林等投行或是破产或是被收购的金融危机中，仍然能够完好无损地生存下来。2008年9月21日，雷曼兄弟申请破产的第七日，美联储宣布批准高盛成为银行控股公司的申请，高盛从此转身商业银行，或许中国最大商业银行工行应该从它身上学到更多的东西。
淡马锡VS汇丰：
谁更值得信赖？
据《投资者报》记者统计，截至目前，共有7家银行的外资战略投资者的限售股度过了解禁期，它们是：工行、中行、建行、交行、民生银行(600016,股吧)、浦发银行(600000,股吧)、兴业银行(601166,股吧)。
从去年至今，这些外资战略投资者频频减持中资银行股份。
减持了中资银行股份的外资战略投资者则包括：高盛、安联、美国运通、RBS、淡马锡、瑞银、美国银行、国际金融公司(IFC)、新加坡政府直接投资有限公司(GIC)等。而将解禁股全部抛售的外资战略投资者为：安联、美国运通、RBS、淡马锡、瑞银和美国银行(注：高盛抛售了33亿解禁股中的30亿)。
其中，出售中资银行股份收益率最高的是高盛(300%)，收益率最低的是RBS(51%)。其他出售中资银行股份的外资战略投资者除了瑞银(收益率60%)，收益率全部在200%以上。
在金融危机的今天，到哪里能找到这么高的收益率？
在这些外资战略投资者当中，淡马锡很特别，其被认为是新加坡最神秘的企业之一。淡马锡的中资银行合作伙伴最多，是中行、建行、民生银行共3家中资银行的战略投资者。记者查阅当时的报道显示，2004年10月，淡马锡以1.1亿美元战略入股民生银行；2005年7月，淡马锡以14.66亿美元战略入股建行；之后，淡马锡与中行2005年8月底签署的战略投资协议一直未获批准，直到淡马锡在建行的投资身份被银监会重新定义，即并非战略投资者，而是财务投资者。
在引进战略投资者方面，银监会有“五项原则”，其中包括“商业银行背景的战略投资人入股中资银行不超过两家”。
淡马锡对这3家银行都发生了减持行为。其中，淡马锡于2008年悉数出售了民生银行的股份；2007年6月出售了中行10.82亿股股份；另外，淡马锡先对建行实行减持，又于2009年5月对建行实行增持。而且，除了出售中行股份有清楚的数据之外，淡马锡对民生银行、建行的减持和增持的大部分数据都难以获知。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军指出，淡马锡不是上市公司，它是主权基金，并没有违反披露的规则。
至今还没有抛售这7家银行股份的外资战略投资者包括：中行的战略投资者亚洲开发银行、交行的战略投资者汇丰、浦发银行的战略投资者花旗、兴业银行的战略投资者恒生银行。
亚洲开发银行是中行引入的最后一家战略投资者，投资中行0.74亿美元，相比中行的另外两家战略投资者，RBSChina的30.48亿美元和淡马锡的15.24亿美元，亚洲开发银行仅属于小额投资者，但它是迄今为止中行最稳定的外资战略投资者，而中行与亚洲开发银行的合作一直在进行当中。
汇丰和交行对“减持”都有明确的表态，汇丰曾于1月8日发布公开信息确认，汇丰无意降低其持有的19.01%的交行股权。交行当日也发布消息重申，两行高层对目前的合作成果均表示十分满意，并希望在现有基础上不断拓展和深化双方的战略合作，双方对未来合作前景充满信心。有意思的是，未减持兴业银行的恒生银行具有汇丰血统，其为汇丰集团主要成员，汇丰控股有限公司通过控股子公司间接持有恒生银行62.14%的股权。
另外，花旗虽然没有抛售浦发银行的股票，但是与浦发银行的合作显得心猿意马。2005年10月花旗提出参与广东发展银行重组，随之与浦发银行在当年年底签署了《补充协议》，解除了战略合作的排他性约束。
姑且不论当时中资银行是否贱卖给了这些外资战略投资者，选对战略投资者对中资银行的发展还是很重要的，能保持稳定的公司治理结构，况且，动辄数百亿股的抛售“力度”显然令市场感到“揪心”。
吕随启指出，实际上，国有商业银行改组上市的时间是非常紧迫的，当时的说法是，在中国金融业五年的保护期过去、外资银行就要进来之前，四大国有商业银行的股份制改组一定要完成，外资战略投资者就是在这样的背景下引进来的，由于有一个时间的限定，必然存在不够细致的地方。
招行模式VS外资为何悲观
在14家上市银行中，招行显得特立独行，它公开表示不需要引进战略投资者。招行董事长秦晓曾提供了三条理由：第一，招行有A股和H股市场融资，还有可转债、次级债等发行，没有必要和需求来让出折扣，引进投资者；其次，招行从企业法人制转为股份制，而后发行A股和H股，有100多家股东，重大事项须经董事会批准，公司治理结构透明；第三，20%的外资持股上限，意味着外资投资者不具备话事权。
吕随启认为，中国的经济在发展，经济规模在扩大，综合国力在增强，银行面对的金融资源在扩张，银行相应的业务必然也会扩张，中国的金融业在发展当中。事实上当时引进的说是战略投资者，其实好多都是财务投资者，是短线操作的，只要解禁期一到，就会义无反顾去变现。
在这几年来，招行的发展是有目共睹的。“国有银行哪个敢说做业务做得比招商银行好？”吕随启说。
路透专栏作者顾蔚指出，外资银行进入中国时，市场惊呼“狼来了”，但现在民众却说看不到狼在哪里，因为外资行在中国水土不服。外资银行由于网点数量较少，吸收人民币存款能力较弱，而它们贷款业务的扩张又相当激进，难免造成流动性短缺。外资行擅长的是设计和销售名目繁多的金融产品，但在中国连发信用卡都受到限制，难以施展优势。
兴业银行首席经济学家鲁政委认为，由于外资机构几乎不可能获得国有银行最终控制权，所以对通过增持获得更多话语权的预期感到悲观。
有评论认为，外资银行成为中资银行战略投资者，就能以便宜的价格——无需耗费巨资建立分支机构、无需缴纳牌照费——大量购买中国国有银行的股票。如果说之前外资战略投资者还担心得罪中国政府，影响到其信用卡业务和保险执照等，因而不敢随便抛售在中国的投资，但由于它们在中国大展宏图的愿望迟迟无法实现，因此也就无所顾忌了。
在未到解禁期的外资战略投资者中，新桥退出深发展已经进入了倒计时。按照此前约定，6月20日，新桥所持有的深发展1.35亿股可以上市流通。新桥方派出的深发展董事长纽曼曾数次抛出橄榄枝，“新桥作为一家私募基金迟早要退出深发展”、“深发展值得外界投资并欢迎外界投资”。
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