“金融毒品” 是如何炮制的？
2009/06/19 来源：北京青年报 吴琳琳
财经解读
昨天，本报报道了《内地富翁遭遇金融毒品 血本无归期待抱团维权》，很多读者都对这个被称为“金融毒品”的Accumulator产品非常好奇，这个让众多中国千万富豪折戟沉沙的金融毒品，到底是如何炮制出来的？为什么具有如此大的杀伤力？
■游戏规则：
投资者盈利有限，风险无限
Accumulator，即累积购买股票挂钩票据，被谐音称之为I kill you later（以后再杀你）。其全名为Knock Out Discount Accumulator（简写为KODA）。KODA其实是一个期权结构产品，发行商锁定股价的上、下限，在一个时期内（通常为一年）以低于现时股价的水平为投资者提供股票。
瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在曾发表过的一篇文章上解释过KODA的四个特性：
1.买入的股票的行使价往往比现价低10%至20%；
2.当股价升过现价3%至5%时，合约自行终止，但保证投资者至少一个月的积累股份；
3.当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股份；
4.合约一年有效，但是投资者通常只需要拥有合约金额40%的现金或股票抵押即可成交，因此这一产品往往带有杠杆性。
陶冬在文中举了例子，比如某股票现价为100元，KODA合约规定20%的折让行使价，3%的合约终止价，两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管这只股票目前的股价为100元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以80元行使价逐月购买这只股票。如果这只股票的价格上涨到103元，合约自动终止；如果合约不满一个月便终止，投资者至少能够获得一个月的股份，并可以立即售出获利。但是如果股价跌破80元，投资者必须以80元价格双倍购买这只股票，直至合约到期。
仔细看一下这个“游戏规则”就会发现，只有股价继续上涨，投资者才可能有利可图，但是3%的合约终止价，既给投资者设定了盈利空间，也为对手方锁定了止损空间。但是一旦股价下跌，投资者就要以80元的价格一直双倍买入股票，直到合约到期。这个合约一般为一年，这一年当中即使股价跌得再惨，投资者也要以80元的价格双倍买入股票。这时，“一年时间”和“两倍杠杆”，将投资者的风险无限放大。
■上轮牛市为
“金融毒品”的生存土壤
其实，KODA最火的时候恰恰是2007年香港股市传出“港股直通车”的时候。港股的凌厉走势，曾让不少购买KODA产品的人获利丰厚。陶冬在文中回忆，当时很多股票一天就能上升3%至5%甚至更多。刚刚签下的KODA合约，数日内，有时甚至是当天，因股价升过合约价而自动终止。投资者不仅得到正股上升3%的好处，还享受到20%的折让价，一次赚到23%。
当然很多投资者做得很过瘾，合同一终止，马上再做新的KODA。随着股价的一路走高，一些人的合同也越做越大，然而当股价突然回落的时候，投资者无法止损，最后损失惨重。
■赚钱最多的是发行商
陶冬在文中指出，由美国爆发的金融危机，致使香港股价急跌。据估算，股灾前，香港有近4000亿港元的KODA合约，绝大多数股价跌破行使价，三成以上被迫平仓。
在Accumulator产品上，赚钱最多的是发行商，衍生品的利润率极高。其次是私人银行。投资者在一般情况下也赚钱，不过股价涨得太快，合约很快终止的话，只能购买一个月的股份，但是至少有20%以上的利润。然而一旦遇上股灾，便要购买两倍的股份，而且一买就要买一年。投资者经常是赚十次，但可能一次亏损，就能赔光前面所赚的钱。最惨的是，一旦市况急剧恶化，万一抵押不足被迫斩仓时，便应了“I kill you later”的说法。
■“金融毒品”为谁而造？
有媒体指出，KODA瞄准的是内地富豪，其实不然。2007年下半年，香港的私人银行中有七成以上的客户购买股票是以KODA形式，在衍生品合约下通过发行商购入。大量的香港本地人和内地富豪都成了“金融毒品”的受害者。
一位摩根大通衍生品部相关负责人在接受记者采访时表示，一个产品的设计肯定有区域针对性，香港和内地投资者相对欧美投资者而言，投资更为激进，因此，这样一种高风险高回报的产品更能激起他们的青睐。
其实像Accumulator这类的金融衍生品，始于美国华尔街，但美国次贷危机爆发到现在，大量金融机构因投资金融衍生品而亏损甚至倒闭，却没有任何一起美国的个人投资者因投资衍生品而巨亏。因为美国有明确法律规定，禁止向美国公民销售这种带有对赌性质的金融衍生品。
那么金融毒品为谁而造？《骗术扑克》作者迈克尔·刘易斯曾说过，衍生品交易是一场血腥的游戏，猎物就是毫无防备的投资者。
而各国的投资巨鳄在接受记者采访时也会经常说，“绝不做自己不懂的交易”。
■漫画/陈彬
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