叶檀：明年实体经济通缩与资产价格通胀将并存

明年实体经济通缩与资产价格通胀将并存

2009-11-7 每日经济新闻

    美国“债券天王”比尔·格罗斯写了一篇充满哀伤的分析报告，题目就叫午夜风烛，这是他对目前资本和货币市场的形象描述。

    格罗斯纵横债券市场四十年，盈利远好于同行。但他在全球经济莺歌燕舞之时，却看到了危机，指出美国经济正在日本化，但他对中国经济抱持相对乐观的态度，指出中国的4万亿仍然用在实体经济领域，而没有被类似华尔街的蛀虫们糟蹋。

    事实上，中国经济正在走美国之路，即通过越来越廉价的资金刺激投资品领域，造成虚幻的财富效应，这一进程将持续多年，也许在十年以上。

    比尔格罗斯指出，主要国家正在廉价货币的鸦片中越走越远。从1956年起至今，将股市和名义GDP做比较，同时考虑债券、房地产等所有资产类别的价格走势（5 年静态）与名义GDP 走势之间的关系，金融衍生品诞生之始的上世纪80年代，资本市场开始占据主导地位。总体来看，资产价格增长速度每年高出名义GDP1.3%。换句话说，投资股票债券等回报要好于投资实业，再换句话说，通过投资于毫无价值的次级债，甚至是蓝筹股和国债，我们在一点点地掏空未来。按照1.3%的年复合增长率，50年后得出的增长率刚好是100%。也就是说投资资本市场，50年后价格将高出理论价值100%。

    面对由泡沫造成的金融危机，美联储的办法是用制造泡沫的办法抵御泡沫，但这种办法总会走到尽头。日本就走到了尽头，现在轮到了美国。但中国还没有走到尽头。因为中国在基建领域如高速铁路等领域的投资还能够获得收益，正如美国的铁路时代一样，中国的铁路与汽车时代还能为这个社会提供经济发展的燃料。更重要的是，中国还没有进入金融衍生品时代，因此，金融泡沫不可能如美国那么膨胀，换句话说，泡沫在可控的范围之内。虽然美国总统奥巴马试图回到实体经济，但痼疾已成，难以逆转。

    中国有中国的问题。可以比较的是，日本金融衍生品业也不发达，同样难逃滞胀的命运。吹起如美国这么大的泡沫，需要全球主要储备货币美元作支撑，日本与中国都没有。所以泡沫程度不及美国的一半，就会出现崩塌。

    中国在虚拟经济方面奋起直追。2007年9月，我国资产证券化率首超100%，截至2009年9月上旬，中国沪深股市总市值超过20万亿元人民币，而2008年我国GDP为2008年国内生产总值（GDP）30.067万亿元，对于一个处于工业时代的国家，这样的资产证券化率并不低。在政府巨额经济刺激计划和天量信贷规模助推之下，今年年中，A股市场市值18个月来首次超过日本，达到3.21万亿美元，如果以6.83的汇率水平计价，达到21.92万亿元人民币，跃居全球第二，A股市场总市值与GDP旗鼓相当。节节上升的地价、房价、被融资、再融资抑制仍顽强上升的股价，证明了这一点。

    在资产价格节节上升的同时，我们看到实体经济的紧缩。11月6日，北大中国经济研究中心教授宋国青表示，现在中国生产力水平还较低，目前还可以保持较高的增长率，明年的GDP看高到11%左右。由于未来5年中潜在增长率可能会下跌到8%左右，未来一些行业可能会大量的产能过剩情况，会出现短时间内的实体经济紧缩。
   
    产能过剩体现在各个方面。10月19日，发展改革委、工业信息化部、监察部、财政部、国土资源部、央行、证监会等十个部门联合举行抑制产能过剩和重复建设信息发布会宣布，对钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和风电设备等产能过剩行业，国家有关部门将原则上不再批准扩大产能的项目。十个权力部门联合抑制，可见今后对这六个行业的审批将更加严厉，连宝钢与武钢千万吨级大项目都暂停。也就是说，未来我国的工业品价格可能维持在低位，这给照着CPI决定货币政策的人提供了充足的弹药，他们可以不考虑房价、股价，继续维持宽松的货币政策，导致中国的虚拟经济如脱僵野马，狂奔不止。

    为了解决产能过剩，国进民退登堂入室，以降低效率的方式解决产能困境。一方面是上万亿元的民间资金得不到有效利用，另一方面是政府不断放松货币——当所有人都对万元以上的房价安之若素，当所有人都从资本、货币市场获取财富，并视为理所当然，那么，中国虚拟经济的美国式噩梦已经开始。

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