决战3000之经济复苏陷阱

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随着10月A股重上3000大关，中国三季度GDP出人预期地增长8.9%，市场上又开始盛行牛市论。牛市论的主要依据，GDP拐点V型反转，上市公司业绩环比大幅增长，2009年、2010将以同比增长20%进入持续增长轨道，作为中国经济晴雨表，A股没有道理不进入牛市。问题是，宏观经济真的支撑新一轮牛市，还是给人们留下一个经济复苏陷阱？

经济复苏陷阱之一:，GDP拐点不等于上市公司业绩拐点

误区：1664启动的本轮行情，之所以被市场视为牛市，主要依据为2009年一季度同时出现GDP同比与上市公司业绩环比拐点，已为二季度，三季度数据确认。殊不知，GDP拐点不等于上市公司业绩拐点，上市公司业绩环比拐点不等于业绩同比拐点。
    分析：中国GDP从2008年四季度6.8，2009年一季度6.1，二季度7.9，三季度8.9，形成同比增长向上拐点，但是，2009年上市公司业绩一季度-25%，上半年同比增长-13%，1664是否与998一样成为熊牛拐点，启动新牛市，尙未得到上市公司业绩向上拐点确认。
    历史数据表明，A股牛熊转折与上市公司净利润同比增长拐点有关，与GDP无明显关联，2001年-2005年GDP维持在9%，而2007年-2008年GDP同样维持在9%以上，而A股分别出现了50%和70%的暴跌。与之对应的是，日成交迭创地量，以及上市公司业绩大跳水。上市公司净利润累计同比增长2003一季度82%见顶后，持续跳水至2006年一季度净利润同比增长-13%见底，确认2005年6月998熊牛转折，此后净利润持续四个季度同比增长到78%峰值，2007年三季度大幅跳水确认2007年10月牛熊转折，持续跳水至2009年一季度净利润同比增长-25%见底，中报同比增长-13%，是否确认熊牛转折？考虑到2008年上市公司三季报、四季报净利润基数低，净利润同比增长为正。熊牛转折很容易确立。令人困惑的是，如果这一拐点对应的是一轮指数翻番的小牛市，那么行情已透支；如果这一拐点对应的是一轮指数翻几番的大牛市，那么，需要基本面强劲支撑，然而，迄今为止无论经济复苏V型反转以及二次探底的排除，还是上市公司业绩同比持续高成长尙末确认，都带有很大不确定性。

  经济复苏陷阱之二:，V型反转无法确认

误区：三季度GDP8.9被市场视为中国经济复苏V型反转确认，二次探底排除。
    分析：经济复苏V型反转无法确认，缘于三大不确定因素。一是低同比基数问题、2009年三季度GDP8.9是建立在低同比基数，即2008年三季度GDP同比大降1%，仅为9%基础上的，同样，2009年四季度及2010一季度甚至可能随外贸对GDP贡献从-2.9%转正，季度GDP增长10-11%，然而这种二位数增长是因为2008年四季度及2009一季度为历史罕见的低同比基数6.8,6.1。与之成为对照，2010二季度三季度四季度保八问题大，因为2009二季度三季度四季度同比基数高。一是高油价问题。2009年国际石油平均价格大约60美元，2010年国际石油平均价格大约80美元，无论高油价还是应对高油价引发输入型通胀对货币政策紧缩，都将导致生产成本上升，利润下降。一是高投入高信货问题。2009年四万亿投资，10万亿信贷，史无前例，不可持续。一旦剌激政策退出，由此带来的高增长无法维持。因为无法排除短期经济二次探底，以及长期经济L型增长。
    此外，海外经济复苏不确定给中国经济复苏存在很大不确定风险。曾经准确预见了本轮金融危机的“末日博士”鲁比尼8月25日表示：世界经济陷入二次衰退的风险“极高”。而曾任美国国家经济研究局局长的哈佛大学经济学家费尔德斯坦亦指出，美国经济可能在明年“二次探底”。财政部19日公布的数据显示，今年1-9月，国有企业累计实现利润9366.1亿元,同比下降17.6%，9月比8月环比下降12%。

经济复苏陷阱之三:同比与环比打架的统计数字

误区：无论经济复苏，上市公司业绩判断离不开统计数字，但是，由于统计数字既有环比，又有同比，二者对应基数不同，如不同时引用同比环比，容易产生误导。形成同比陷阱与环比陷阱。
    分析：比如，以环比大增掩盖同比下降，难道以2009年上市公司一季报业绩环比大增480%，二季报业绩环比大增36%就能认为业绩拐点与牛市拐点确立？殊不知，确认A股牛熊转折的主要是上市公司净利润同比增长拐点，而非环比增长拐点。迄今为止2009年上市公司同比增长为正的业绩拐点现在还没看到。
    比如，以同比增长掩盖环比下降。殊不知，下半年同比实现正增长，在很大程度上由于2008年上市公司三季报、四季报基数低，但实际上三季报、四季报环比增长将大幅下降。2009年半年报：二季度环比增长37% 同比下降14.76%
    比如，近期国际金融市场炒作欧洲先于美国复苏，也是统计数字陷阱。表面上德国、法国二季度环比增长0.3比美国同比增长-1，先于美国转正。实际上环比同比，基数不同，二者两码事。德国一季度同比大跌5.9%，创30多年最大跌幅基础上，环比小小地反弹0.3，这叫什么复苏？相反，美国08年二季度同比大涨3.3基础上，09二季度同比-0.7%，又有何忧？

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