决战三千之估值陷阱

3000点对应的30倍PE对市场究竟意味着什么？A股19年历史上，指数始终在15-60倍PE波动。30倍PE对于A股属合理估值的中位。然而，当时钟进入2010年，当历史上支持A股高估值的四大溢价(流通性溢价、流动性溢价、成长性溢价、封闭式溢价)，已经或即将消失时，当A股面临逐步全面与以20倍PE为高位的国际股市接轨时，30倍PE对于A股是否属高估值的高位？
  1.流通性溢价消失：2010年起大小非全流通下的估值
非全流通溢价  ——>  全流通折价
 
    A股历史上高估值与大小非不流通密切相关。2010年大小非全流通必然导致价值向下重估。随大小非的分批解禁，2007年9万亿流通市值支撑30万亿总市值对应的6000点,而2009年12万亿流通市值仅能支撑20万亿总市值对应的3478点,2010年底则需要20万亿流通市值才能支撑20万亿总市值对应的3478点?与3478点对应，2010年理论上需要8万亿增量资金，即使以近两年大小非平均三成减持率，也需要2万亿增量资金承接，2万亿增量资金从何而来？增量资金不足，A股价格中枢波动区间只能下移。 [金岩石：股票全流通将不支持高市盈率]
 
  2.流动性溢价消失: 2010年起流动性不足下的估值
流动性溢价  ——>  流动性折价
 
    史无前例流动性过剩必然带来A股史无前例流动性高溢价，而流动性不足必然带来A股流动性折价。值得注意的是，2009年初史无前例信贷带来A股增量资金内地热钱1万亿，3月以后海外热钱净流入千亿美元以上。2010年无法再现这一增量资金规模。一方面，各国央行退出政策实施，将导致国际金融市场阶段性调整，进而导致中国乃至全球流动性收缩，一方面，中国对内地信贷热钱管制，以及美元阶段性升值可能导致海外热钱净流出，这或许意味着2010年A股增量资金可能远低于2009年，A股不仅难以支撑14-20万亿流通市值，甚至可能2009年12万亿流通市值也难支撑？这或许意味着，2010年高点难以有效突破2009年3478甚至高点低于3478。

 
  3.成长性溢价消失: 2010年起GDP中增长下的估值
高增长溢价  ——>  中增长折价
 
券商实话：2639点必破3478点没戏

    业内曾经流行一种观点，中国持续30年平均10%的经济高增长远高于发达国家2-3%经济增长，以及新兴经济5-6%经济增长，因此A股估值理应远高于其他国家股市。随着支持中国经济高增长因素(低劳动力成本、低原材料成本、低污染成本、低汇率、高外需)消失，以及中国经济转型带来产业结构大调整，中国经济将告别两位数高增长。有券商预测中国经济短期维持8%长期维持5-6%L型增长，A股似乎再沒理由享受相对于成熟股市与新兴股市的高溢价。
 
  4.封闭式溢价消失：2010年起开始逐步与国际接轨
封闭式溢价  ——>  开放式折价
 

    A股历史上高估值是由于封闭式资金环境与市场环境形成的。随着中国资本市场多层次市场的建成以及逐步对外开放。近年来，QFII及热钱介入，QDII出海，尤其是2009年开设创业板，2010年开设国际板，完成红筹回归，以及面向内地资金的港股ETF推出。A股原有估值体系逐步分化。业内认为，A股30PE与PE14倍纽约股市比高估，但与PE30多倍的纳斯达克股市比合理，随着创业板的出台以及主板周期性企业成长性大幅下降，原有的以高成长为基础的主板高估值体系(15-60PE)，或分化为创业板（50-100PE），主板（15-30PE）两套估值体系，分别与目前30PE纳斯达克股市与14PE纽约股市估值体系逐步接轨。
 
结语
    令人困惑的是，当媒体一致声讨PE100倍、相当于纳斯达克3倍的创业板泡沫时，而对PE30倍、相当于纽约股市、印度股市泡沫2倍的主板泡沫为什么全力看多？究竟是A股主板低估创业板高估，还是二者都高估？

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