卢麒元：美元走向

 美元走向

卢麒元

                       一

    金融家与经济学家的本质区别在于：金融家必须清醒把握经济发展的趋势；经济学家必须深刻认识经济发展的规律。

    金融家与经济学家的行为区别在于：金融家悄悄地在做；经济学家大声地在说。如果你听到金融家在讲规律，那就是已经赚到钱了；如果你听到经济学家讲趋势，那就准备输钱吧。

    最近一段时间，经济学界关于美元贬值的议论甚嚣尘上。很少听到真正的金融家讨论美元。即使是美国总统和美国财政部长强调强美元政策，亦到了无人相信的地步。舆论一边倒，抛售美元资产，增持其他货币资产、增持商品、甚至增持黄金。对于中国投资者而言，这变成是一种抗战：对外要对抗美元贬值；对内要对抗人民币贬值。于是，只能义无反顾的投入人民币资产的泡沫。

    现在的经济形势很吊诡。以美元计价的资产价格不断下降；例如美国的股市和楼市，其估值接近于合理的水平，仍然被抛售；而以其他货币计价的资产估值严重脱离合理水平，仍然被唱好。请记住，不一定是被看好，而是被唱好。最夸张的表现就发生在人民币资产市场上。楼市和股市急剧的升值。

                         二

    所谓的经济由过快到过热的描述，令人诧异。经济发展的快和热如何定义？难道真的认为：GDP代表快；CPI代表热？

    笔者必须指出：GDP和CPI的逻辑方式是三流经济学家的逻辑方式。其要害在于被价格形式迷惑。从而忽视了对于价值本质的把握。特别是忽视了对于价值规律的把握。进而陷入价格形而上学的陷阱，放弃真正的价值，拥抱虚幻的价格泡沫。中国的政府、机构、个人几乎全部被误导，在进行危险的资本游戏。根本就不存在快和热的问题，这本身就是一个伪命题。中国根本不存在资本过剩（或流动性过剩），而是资本与资产严重错配。在要素错配前提下，价格严重扭曲，形成的伪繁荣（非理性繁荣）。在要素重新配置时，价格必然崩溃，形成中国经济学家制造的奇怪的经济学术语：慢和冷。

    笔者必须指出：美国主流金融机构坚持的基本理念是三个重要经济理论：资产定价理论；价值投资理论；股东价值理论。其全部要点在于，去除虚幻的价格泡沫，把握真实的价值所在。实现价值并转化为股东权益。美国的次级按揭危机所表达的是价格对价值的理性回归。美元的贬值过程是资本与资产重置时发生的价格回归价值的过程。其核心的依据是全部净资产的回报率。与GDP和CPI没有必然联系。GDP和CPI不过是一种后置的现象而已。

    形象地说，中国得了感冒正在发烧，美国感冒康复正在退烧。

                       三

    回到美元。美元是一种特殊商品。美元的贬值是美元商品价格对其内在价值的回归。请注意，在美元价格回归其内在价值的同时，美元资产的价格也在贬值中回归其内在的价值。随着这一进程的迅速发展，美元资产的价格与价值已经逐渐趋于合理了。换句话说，调整接近于完成了。形象地说，美国经济的“高烧”开始退去，经济体系逐渐恢复正常，进入新的发展轨道。美元历史性的弱势将要结束，强美元的时代逐渐临近了。

    反观其他货币资产的价格与内在价值，仍然处于背驰的状态。人民币资产价格与价值背驰的情况尤其令人忧虑。更让人担心的是，由于对趋势错误的解读，我们采取的措施并不得当。形象地说，我们正在用“脱掉衣服”的方式“退烧”。笔者担心，这样的政策取向，会使“感冒”加重，“高烧”持续。人民币在“高烧”的经济压力下继续走强，直到经济体系开始“退烧”，人民币才会逐渐走弱。就本质而言，这和GDP与CPI没有必然联系。不要把结果当成原因。

    至于关于美元崩溃的言论实在不值得一驳。不能用过渡贬低对手的方式表达爱国，这很容易演变成真正的误国。同时，关于恢复金本位的言论是幼稚的。由此而导出的购买黄金实物的投资行为亦不可取。购买黄金不仅仅表达对美元的不信任，对中国人而言，那本质上是对人民币的不信任。如果人民币不会崩溃，中国民众持有大量贵金属的意义何在？其结果是极其有限的社会资本发生沉没。对国民经济有害而无益。

                         四

    笔者无法断定弱美元转强美元的拐点在哪里。并不排除美元短期内加速贬值。笔者认为这不是最重要的问题。最重要的问题是趋势。一句话，美元资产的价格与价值基本吻合了。事实上，美国的实体经济的部分（扣除房地产），已经出现超卖的迹象。即是使金融类资产，也逐渐出现超卖的迹象。这就是说，美元资产已经可以作为投资的对象了。

    这个判断对于中国政府、机构和个人意义重大。对于中国的外汇储备、中国的主权外汇投资基金、QDII、机构和个人投资者而言，这是一个方向性判断。如果我们在此刻减持美元资产，增持其他货币资产，可能会犯方向性错误。这是一个非常关键的判断。

    对于中国金融资本而言，趋势是压倒一切的。至于时点，存在着太多变数，这不是学者和专家的工作范畴。不如留给算命先生吧。

    笔者希望最高管理层在进行重要决策之前，一定要兼听。直截了当地说，笔者深深忧虑特殊利益集团与西方强势资本的误导。在重要战略问题上，不容有失。日本一失足成十年恨。经济体系规模巨大的国家，经济政策调整，回头太难。一定要慎之又慎。

    笔者顺便多说两句：请中国的经济学家们不要总是抢算命先生的工作。老老实实做好学问，真真正正说清楚经济发展的内在规律。不要一会热一会冷地瞎忽悠。请中国的金融家们（如果有的话），帮助一下国家，体恤一下国民，维护国家利益，增进国民福利。不要继续制造过度资本化的泡沫了。

    中国人不容易，洋人想在泡沫中打劫，特殊利益集团也想在泡沫中打劫。不过，也不要忽略了中国人固有的智慧和勇气。别忘了电影《上甘岭》里的一句歌词：“若是那豺狼来了，迎接他的有－－猎枪。”

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