次贷危机是一场全球金融资本大博弈
2008年02月15日 上海证券报
⊙刘勘
美国次贷危机在2007年底，先后以花期银行等金融机构爆出巨亏消息，引发了全球股市动荡，自然也波击了中国A股市场。那么，对美国而言，引爆此次信贷危机的目的何在？其真实后果又将如何？不观察其财政金融等主要经济指标，是很难明白其战略意图的。
次贷危机为消除美国“双赤字”创造了重要的金融条件
美国自1971年出现对外贸易逆差以来，30多年挥之不去，而且愈演愈烈。2005年贸易逆差7167亿美元，占GDP比重达5.8%；2006年美国贸易赤字更是创了7636亿美元新高。因此，要减轻“双赤字”负担，美元必须贬值。
根据美国财政部公布的数据显示：2007年度财政赤字为1628亿美元，比2006年2482亿美元下降34.4%，与2004年度的4130亿美元财政赤字相比，更是大幅度下降。与此同时，美国国会预测局预测，美国政府财政赤字在2008年度，要下降到1550亿美元，并计划在2012年消除财政赤字、恢复盈余。要减轻并消除“双赤字”，靠什么呢？
这次次贷危机像是“双赤字”在住房领域的表现，其实病根不在次贷，而在“双赤字”：即贸易赤字和财政赤字，经过次贷危机爆发和恶化，美元顺理成章地连续大幅度降息，为根本减少“双赤字”创造了重要的金融条件。
为什么这么说呢？因为美国的外债接近其GDP的100%，且几乎全部以美元标价，而美国的国外资产约占其GDP70%，当然这70%是以外国货币标价。如果美元贬值10%，那么世界其他地区流入美国的净财富将约占美国GDP的5%，这基本上能够抵消掉美国的贸易赤字。
显然，美国的“双赤字”在改善中。美国很清楚，美元的特权和国际货币地位，不允许美元长期贬值。因此，白宫认为，美国经济不会衰退，2009年美国经济恢复正常。这将预示着美国房地产投资低潮和次贷危机不久便会结束。
现在一边倒的美元危机论，诱导外国投资者过度减持美元，也许是美国所乐见的。这几乎等于是一次洗筹，有利于美国完全走出“双赤字”困局。而美国经济如果在未来两年步入新的发展期，那么，对敏感的金融市场来说，资金很可能会回流美国市场，在不久的将来，美国很可能是回报最高的市场。这是很值得注意的金融战略。
次贷危机是一场全球格局下的金融资本大博弈
据德意志银行统计数据显示：2007年底，美国次债总额为1.5万亿美元。据有关机构分析，次贷风险较高的结构性产品接近50%，约7500亿美元，而标准普尔公司表示，与次贷相关的亏损将超过2650亿美元。从这些数据看，与美国45万亿美元的金融市场规模相比，次贷危机可能造成的损失，并不如人们渲染的那么大。
而西方发达国家中央银行，因美国次贷危机爆发注入的流动性，注资超过1万亿美元。为进一步刺激消费和投资，稳定金融市场，保持经济活力，美国国会还通过实施1460亿美元的财政刺激方案，真是货币和财政政策双管齐下，不遗余力。
那么，美国次贷危机真的造成了流动性不足吗？作为衡量流动性的关键指标M2，美联储最新货币报告显示：从2006年年末次贷风暴开始到2007年底，M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速为6.7%，这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根的行为，美国市场流动性紧缺，岂不是无稽之谈？
这次美国次贷危机爆发，西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助，几乎没有什么门坎和任何附加条件。这与以往阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时，对遭受危机国家提出苛刻条件予以提供援助，并干预危机的处理，形成鲜明对照。
西方发达国家为什么要这么做呢？可能与全球格局下金融资本大博弈有关，美欧日等发达国家强强联手，把握市场的主导权，而金融大博弈的对手又是谁呢？很值得思考。
次贷危机将使发展中国家和新兴市场经济国家经济更难驾驭
始于2001年以来的货币拯救行动，引发了全球流动性持续泛滥，成就了今天百元的石油，千元的黄金，万元的伦铜。随着次贷风暴越演越烈，新一轮货币拯救行动又开始了，美元、欧元、日元等西方发达国家中央银行，向市场再次大量注入投放货币，岂不是孕育着更大的流动性过剩吗？
中央银行向商业银行注资行为，理论上有货币创造功能。大家知道美国金融市场发育成熟完善大，对于金融市场这1万亿美元，保守地估计可以产生5倍以上的放大效应。这次美元货币乘数效应可能会在6至12个月被有效被释放出来。那么，在目前全球7.5万亿美元的流动性基础上，再增加5万亿美元，意味着流动性更加过剩。
而随着美国次贷危机的恶化，美国开始新一轮减息，以促使信贷扩张，提高金融体系的投融资效率。所以1月22日，美国出台了20多年来最大75个基点的降息，1月31日又再降50个基点。美国联邦基金利率自去年9月从5.25%降至目前的3%，造成高息货币大涨。
目前人民币利率4.14%，美元利率3%，利差114个基点。中美货币利率倒挂，又成为国际投机资本（热钱）继续涌入中国的催化剂。在美元持续贬值的情况下，人民币升值幅度将大大超过去年，并有望对个各主要货币出现全面升值。
在加息预期和人民币加快升值的背景下，人民币资产和作为人民币资本品的中国股市，将成为全球为数不多的避风港，更多热钱流入中国，使流动性过剩问题进一步恶化，进而使得中国资本市场的变局因素不断增加。凡此种种，都将使中国经济面临的外部环境变得更加复杂，经济驾驭难度增大。
由此来看，美国降息和西方发达国家的注资与宽松的货币政策，加大了全球流动性过剩，并在新兴国家又一次引发了新的流动性过剩，催生了新的资产泡沫，并造成了新的经济问题。这也许是其金融战略的要害所在。
通过以上对次贷危机的分析，可以发现，美国经济现在是有策略的“假衰”，美国经济可能在今年下半年出现反弹。所以，现在特别要注意美元在今后某个时间段里突然走强。而强势美元的直接后果，是发展中国家和新兴市场经济国家将要为此次次贷危机“买单”。这是20年前日本经济曾经遭遇过的，因为资本出入有时象潮水一样迅速。对此，我们不得不防。
（作者系华林证券研究所副所长）
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