从贝尔斯登看美国是一只“纸”老虎
第一财经日报：徐洪才 08/03/20
近日，华尔街突然传出贝尔斯登在美联储干预下将被摩根大通收购的消息。美联储此次对危机的处理及其处理手段极为罕见，这进一步表明由美国次贷危机引发的美国金融体系危机正在向纵深蔓延。由此，笔者不禁想起了半个多世纪前的一位伟人的著名论断：美帝国主义是一只纸老虎！
不过，时过境迁，这只“纸老虎”有了一些不同于当年的新含义。
其一，美国确实是一只老虎。即便现在暂时成了一只“病虎”，也依然是一只老虎。美国是当今世界上资源消耗最大的国家，美国不愿意自律，却常对别人指手画脚；在当今全球分工体系中，美国处于“高端”，其一面享用发展中国家人民提供的廉价消费品，一面又常常予以无端挑剔和指责。
其二，这里的“纸老虎”，是指美国依靠发行“纸币”来统领全球金融经济。美国向全球发行纸币的特权是在“二战”结束前夕由“布雷顿森林体系”确定下来的，在开始时，美元纸币是与黄金挂钩的，但在上世纪70年代初受到“石油危机”的冲击而分崩离析，其后“被迫”实行“浮动汇率制度”。从形式上看，浮动汇率制度确实是“市场化”的，它能够及时反映市场供求，因此它似乎是一个比固定汇率制度更为“先进”的东西。但实际上它却成为美国实施全球霸权的工具。上世纪70年代初，石油价格只有大约3美元/桶，到了80年代初，石油价格涨到30美元/桶，价格涨了10倍。结果怎么样呢？由于黄金价格从35美元/盎司涨到了420美元/盎司，黄金价格的上涨幅度（换言之，就是美元的贬值幅度）比石油价格的上涨幅度要大，实际上美国依然是最后的赢家。不错，美国人的确很富，原因之一恐怕是其在“加班加点”地开动机器印美元。不是吗？最近美联储又在大幅降息了，“水龙头”越开越大，其结果只有一个，就是美国危机的转移和全球流动性的泛滥成灾。
其三，这里的“纸老虎”还真的有一点当年伟人所说的本来含义。从表面上看，美国经济确实是一个庞然大物，似乎是稳如泰山、牢不可摧；但那么一个小小的次贷风波，怎么就让美国变得如此弱不禁风了呢？现在有人担心危机会波及“银团贷款”，笔者认为这一担忧绝非空穴来风。摩根大通此次临危受命，实际上是继承了100年前老一代JP摩根多次挽救金融危局的优良传统；而美联储此次通过向金融机构贷款帮助处于困境中的金融机构的非常规做法（是1929年大危机以来的首次），则反映出了目前美国的金融危机已非同小可。
这里，促使我们产生很多联想，也给了我们很多启示。笔者认为，面临当下复杂的国际、国内金融市场形势，我们的金融监管部门和金融机构都应该有所作为、真正负起责任来。
总之，目前的美国既是一只纸老虎，也是一只真老虎。(作者为首都经贸大学证券期货研究中心主任、金融学教授）
全球经济失衡让美国经济步入次贷化
2008年03月21日 第一财经日报
周健工
次贷危机一直被理解为一个从局部蔓延到全局、从房屋贷款市场波及到整个金融系统、从金融危机引发经济衰退的过程。但是，如果我们换一个角度观察，可能会发现，全球经济失衡是如何一步步地让美国经济“次贷化”的。
所谓全球经济失衡，是指中国、日本等东亚国家和石油输出国等成为国际贸易和资本的顺差国，以及美国作为单一的最大经济体保持着对全球的贸易逆差和财政赤字。这种格局一度保持着平衡，被一些经济学家称为“布雷顿森林体系2.0版”，即：顺差国用巨大的外汇储备购买以美国国债为代表的美元资产；而其中一部分，又通过全球金融中心华尔街的中介作用，回流到新兴市场国家，以外资的方式帮助这些国家的经济增长；而这些国家的产品再出口到美国，形成一种资本的循环。新兴市场国家和出口导向型国家获得经济增长，美国提供市场和以美元标价的资产，在一定时期内取得均衡，这是“布雷顿森林体系2.0版”的基本特征。
但是，这种格局不可能永久保持下去，平衡的内部，隐藏着自我破坏的力量。对此格林斯潘很早就提出过警告。他说，顺差国家总有一天会厌倦持有美元资产，这样会导致美元汇率的“无序”(disorderly)下跌。从目前来看，这一轮美元的下跌，让许多人担心正在从基本有序的调整进入无序下跌的阶段。
而“布雷顿森林体系2.0版”演变的结果，是全球经济的日益失衡。美国经济增长的最主要动力是消费，其日益依靠不断膨胀的资产带来的财富效应支持借贷，从而获得支撑。因为各顺差国愿意持有美元资产，美元回流到美国，弥补了美国超出其生产能力的消费所产生的庞大赤字，华尔街不断地创造各种各样的金融工具，连接起美国的消费者与全球对美国的顺差。增长——消费——资产价格上涨——泡沫——破灭——金融危机，如果回顾进入21世纪以来的美国经济，能够在互联网泡沫崩溃、华尔街丑闻以及“9·11”袭击后实现经济增长，正是沿着这样一条路径在发展，并且最终进入了经济衰退。
次级房屋抵押贷款的证券化资产，只是美元资产中很小的一部分，它被美国的金融机构通过一系列分散风险的市场操作，散布到整个金融体系中，甚至世界各地。复杂的数学模型加上三大评级机构的推荐，其中一些产品打着创新的名义，甚至被包装成类似于美国的政府机构债券，被一些国家的政府机构当成几乎无风险的资产加以持有。这样，次级抵押贷款支持的证券，从一定意义上，成为美元资产的代名词。
所以，我们索性直接把目前美国的经济形势描述成“次贷化”的美国经济。因为次贷危机一层层蔓延，以及一层层被揭开，它所揭示的是：美国如何利用其全球金融中心的地位，以及利用美元作为全球储备货币所带来的种种特权来服务于美国的消费，拉动美国经济增长，进而为全球经济增长提供市场和动力。同时，“次贷化”的美国经济最终爆发了危机，它说明全球经济失衡是不可持续的，那些对美国有大量顺差的国家，持有巨额美元储备的国家，在这次危机以及正在到来的经济衰退中的损失，就是其长期依赖美国市场所需付出的代价。
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