“轮盘赌”的终结 大衰退的开始？
第一财经日报：周健工
10年前，当美国对冲基金长期资本管理公司因为投机债券损失４６亿美元时，美国纽约联储把华尔街的十多家投行召集到一起，凑足了约３６亿美元资本解救了它免于破产。
10年后，又是纽约联储，再次召集几乎同一批人在同一间办公楼里，商讨如何挽救美国第四大投行雷曼兄弟。这家著名的金融机构经历了美国内战、两次世界大战、大萧条、股灾。现在，从美国政府到华尔街同行，没有人愿意让它再喘一口气。雷曼兄弟不得不申请破产保护。
不仅如此，本周末，美国第三大投行美林证券，４８小时之内把自己卖给了美国银行。美国国际集团（AIG）也濒临破产，正在寻求联储的贷款。
所有这一切，都以惊人的速度演化着。去年圣诞节前后，至少400亿美元的主权财富基金，从全球浩浩荡荡流向华尔街，为花旗、摩根士丹利等银行注入资本。
当贝尔斯登３月陷入破产边缘时，联储向ＪＰ摩根提供贷款收购了这家美国第五大投行。９月７日，美国政府宣布接管两大住房贷款融资机构房利美和房地美。
在过去不到一年的时间内，华尔街经历了主权财富基金、联储提供贷款和财政部负债三种方式的拯救。
终于，这一切走到了尽头：雷曼兄弟需要救助时，联储不再愿意提供贷款，于是潜在的买家巴克莱银行、美国银行、减值收购基金，甚至包括主权财富基金，都最终退却。
而一切救助手段都已经失去的华尔街，已经变得空前的冷酷，他们在等待分食雷曼兄弟的尸体。从高盛、J.C Flowers、KKR、黑石、凯雷、得克萨斯太平洋集团，到大大小小的对冲基金，以及为抄底而成立的减值债务收购基金（Distressed-debt funds），还有主权财富基金，都等待着雷曼走向清盘的那一天，以最低的价格分食一块腐肉。
危机可能会以更大的规模展开，因为眼前的一切令人想起上世纪３０年代的美国经济大萧条。从两年前泡沫开始破灭，美国的房价以比大萧条时更快的速度下跌，股市大跌、银行破产、资产价格下跌、大宗商品价格下跌，经济陷入衰退。
美联储主席伯南克对这一切太熟悉了，他以研究美国大萧条著称，次贷危机刚开始恶化，他去年９月强力减息，以避免１９２９年将经济推向衰退和萧条的紧缩货币政策。但另一位同样透彻研究过美国大萧条的学者克鲁格曼说，伯南克正在输掉这场避免金融体系危机的战争。
美国经济学家费雪（Irving Fisher）早在１９３３年分析当时的金融危机时指出：当高度负债的个人和商业机构陷入金融困境时，他们通常都会卖掉资产用来偿还债务。然而，当所有的个人和机构都采取这样的做法时，资产的市场价格会发生雪崩，负债者手中持有资产价格下跌的速度，会超出其出售资产获得偿还债务的能力增加的速度。所以，资产价格通缩会变成一场恶性循环。这场“清盘盛宴”的后果，就是严重的实体经济的下跌。
如今的雷曼兄弟，正处于这样的谷底，它有５３０亿美元的资产已经失去流动性。眼下信贷的枯竭和资产价格的盘旋下跌，与美国上世纪３０年代经历的银行挤提没有任何区别。
当前的危机，还令许多经济学家也担心美国会重蹈当年日本泡沫经济在上个世纪８０年代末破灭时的覆辙，必须用激进的减息政策和财政刺激政策，才有可能防止危机向实体经济蔓延。但美国目前除了拥有当年日本泡沫经济破灭的特征，实体经济也开始出现日本当年的一些征兆。
大萧条之后，美国“新政”设计了保护银行免于在挤提中倒下的两大制度：存款准备金制度和联储提供信用的制度。但是，近８０年来这一制度所积累的道德风险已经发展到这样的极致，它们所保护的那些华尔街金融机构，正是这场危机的始作俑者。
美国的“金融创新”和金融市场的全球竞争，在过去的几十年中，正在把美国金融中介带出监管的范围。正如美国研究美国银行和金融史的经济学家怀特（Eugene N. White）所说：这种发展代表着对２０世纪早期某种趋势的回归。而正是那种趋势，引发了1929年美国金融体系濒于崩溃。风险被分散了吗？没有，它只是被隐藏了起来，被避开监管的华尔街用令人费解的金融工具批发到世界各地。
但是，这些不受监管的金融机构，在危机来临之时，确又享受着用纳税人的钱支持的政府救助。现在，这一切都完结了。
这是美国金融史的一次大循环，或者说是一次跨时长达近８０年的又一轮“轮盘赌”，它已经走到了终点。
（作者为本报编委，联系邮箱zhou.jiangong@chinastakes.com）
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