滥发美元损人终害己
本文章来源于2008年10月22日证券时报第3版
章玉贵
美国学者阿尔贝尔曾一针见血地指出：“资本主义越是成为短期财富的创造者，就越会成为长期社会价值的破坏者”。回顾30年来美国经济演化历史，我们发现：在以美元为中心的支付体系和无休止的金融创新的卵翼与支撑下，极度繁荣的美国金融业在缔造了令人瞠目结舌的财富繁殖速度的同时，也把本应是经济发展最扎实根基的实体经济挤到了一边。以至于华尔街的金融寡头和美国政府的经济高官认为仅仅靠金融资本就足以统领全球经济。
经济高度虚拟化是饮鸩止渴
本来，以制造业为代表的实体经济在美国经济中的比重一直超过金融业。但在经济金融化逻辑安排下，美国经济活动的中心偏离了物质产品的生产，而是集中到金融资产的管理、流动和增值上来。结果导致以金融为代表的服务业的发展速度远远超过实体经济。1990年美国广义金融业产值占国内生产总值比重首次超过制造业以后，金融业越来越成为美国经济发展的主要推动力。尤其是科技股泡沫的破灭，更坚定了美国大力发展金融产业的决心。1999年，美国国会通过了金融服务现代化法案。该法案规定，只要银行能够操作充足的资本，就允许其扩大服务范围和拓宽业务领域。于是在金融自由化的号角下，以高盛、摩根士丹利、花旗为代表的金融机构不断扩充实力，金融衍生产品层出不穷。与此同时，美国不断地把制造业转移到境外，致使美国经济的虚拟化程度大大提高。美国衍生金融产品的市值曾高达400万亿美元，是美国GDP的28倍，是股市和地产总值的15倍。即便被普遍认为资产质量很高的花旗银行，在其2万亿美元的总资产中，表内资产也只有6000亿美元，其他1.5万多亿美元的表外资产都是CDO等衍生金融产品。而雷曼兄弟的资产结构中绝大多数都是高风险的房地产抵押债券资产。现在看来，次级按揭贷款这个看起来很普通的金融衍生工具之所以成为引爆美国金融危机的导火索，既是因为美国房地产泡沫破灭引致房屋抵押贷款的来源被切断后经济增长预期的恶化，也是因为在金融衍生工具数学的支撑下，华尔街推出的一个个令人眼花缭乱的金融衍生品使得风险评估无法跟上产品的开发，最终导致金融机构愈加强大的同时也愈加脆弱，而且这种由金融衍生品引起的损失一般很难发现，等到最终暴露出来时候，要想及时“止血”为时已晚。
可见，经济金融化是既可以把美国经济推上云端，也可以成为美国经济走火入魔的重要推手。如果虚拟经济和实体经济严重倒挂，即使是一个看起来很普通的金融衍生工具也能制造一场金融瘟疫。从这个意义上说，这场金融风暴来得及时，理应引起美国对其经济发展路径的彻底反思。
滥发美元损人最终不利己
美国经济的发展路径在20世纪80年代就已经扭曲了。双赤字的不断扩大，使得美国必须寻找不断补充经常性逆差的来源，以确保其资本项目下的顺差。于是在20世纪90年代，美国利用其话语霸权大肆炒作新经济概念，通过资本市场吸引了大量的外国资金输入美国。并凭借其国家信誉，吸引日本和中国等国大量购买美国的国债，间接地支持了美国的经济繁荣。
另一方面，自1994年墨西哥危机以来，美联储每遇到金融危机爆发，都习惯性采取扩张性的货币政策来救市，结果却造成了全球流动性过剩以及对世界经济稳定构成严重威胁的对冲基金的涌现。
随着科技股泡沫破灭和“9·11”事件发生，美国资本市场引资功能开始减弱。在这种情势下，美国政府货币政策与财政政策双管齐下。时任美联储主席格林斯潘连续大幅降低利率，2001年，美联储连续11次降息，联邦基金利率降到了40年来的最低水平，用舆论的话说是“打开了货币的水龙头”。美联储通过向市场释放出大量的流动性，最终克服了因为股市泡沫破灭造成的市场恐慌。然而，美国的利率连续几年实际负利率，美元在市场上供大于求，致使美元贬值。另一方面，美国政府在财政上大幅减税，减税总计达1.35万亿美元，鼓励消费与投资。这些措施稳住了市场，使美国经济避免了衰退。与此同时，美国通过房地产市场来保持资产价格上升的态势，过剩流动性通过新的信贷工具流向房地产市场，一些房地产商与房贷金融机构为购房者的贷款放松条件，比如零首付、放宽还款期限，等等。这些贷款风险高，要求回报的利息也高，被称为次级抵押贷款。但在美联储连续降低利率的情况下，这些风险巨大的贷款的按揭利率也显得不高了，许多过去买不起房的美国人也开始贷款购房。上述措施在缔造了美国经济的表面繁荣之后，也导致了美国房地产泡沫的膨胀，最终酿成了影响全球的次级债危机。
持续发展还靠技术革命
历史是一面最好的镜子。先前的世界超级强国英国之所以从“日不落帝国”的终点又回到偏居英伦三岛的起点，除了力量使用过度之外，就是因为英国统治者沉湎于金融业的表面繁荣而忽视了实体经济的发展。
今日美国也不能例外。尽管美国已经成功绑架各国为其不负责任的经济政策引致的金融危机买单，但这只是缓解美国乃至世界经济局势的第一步。美国在稳住金融机构的同时，亟需切实加强对金融机构投资金融衍生产品的监管。正视其虚拟经济和实体经济严重倒挂后引致的经济风险，反思其饮鸩止渴的经济发展模式，在清舔伤口的同时通过刮骨疗伤来建立确保经济健康发展的金融体系。同时，加大在实体经济发展方面的投入，强化科技研发，以科技革命引领世界经济发展。此乃美国经济走出困境的关键之举。
（作者系上海外国语大学东方管理研究中心副主任、经济学博士）
相关文章
「 支持乌有之乡！」
乌有之乡 WYZXWK.COM
您的打赏将用于网站日常运行与维护。
帮助我们办好网站，宣传红色文化！
欢迎扫描下方二维码，订阅乌有之乡网刊微信公众号
