总有一些天才能准确地预知未来

不论是在繁荣还是危机中，总有一些天才能准确地预知未来

明宪

    大部分华尔街投资银行都预测到了次贷危机，可是很少有人预测到局势会如此危急。从2006年开始，投资银行的宏观经济报告就充斥着美国房价下跌、抵押贷款违约率上升和流动性泡沫破灭的分析，但大部分经济学家和分析师认为危机会在短期内结束，经济衰退将十分温和，也不会有很多金融机构破产。
　　我们知道，投资银行分析师的职责是说服客户购买产品，为投资银行业务、交易业务和复杂的结构化金融业务创造市场，所以没有人指望他们会完全公正地评判市场。然而，总有那么一小撮天才的分析师能够看透市场的迷雾，摆脱错综复杂的利益纠缠，作出一些深刻、冷静、大胆的评论。里昂证券(CLSA)宏观研究团队就是其中的佼佼者之一。

“神奇”里昂证券
　　2006年8月，里昂证券发表报告，把美国房地产市场的下滑比喻成“用慢速观看一部灾难电影”，“一开始很慢，然后会很快”。该公司经济学家吉姆·沃克指出，美国各州征收的房地产税将成为许多家庭无法承受的负担，“高涨的税率、高涨的油价和高涨的医疗开支”将榨干美国人的可支配收入，成为经济衰退的先声。该公司驻亚洲的宏观分析师克里斯托弗·伍德提出了一个非常大胆的预测：由于金融股在美国标准普尔500指数中的权重已经达到历史高点（当时为22%），而金融机构有很大一部分收入来源于可疑的房地产抵押贷款，所以当抵押贷款出现问题的时候，标准普尔500指数很可能降低到500点！任何人都不可能做出如此疯狂的预测，因为当时标准普尔500指数是1300点，后来还曾经超过1500点，要下跌约2/3才会达到500点。可是在次贷危机恶化之后，标准普尔500指数在几个星期之内就抹去了多年的盈利，现在已经跌破900点！伍德的预测虽然还没有变成现实，至少已经不再显得那么“疯狂”了。
　　2007年8月，即整整一年以后，吉姆·沃克又提出次贷危机的高潮尚未到来，因为2008年上半年是抵押贷款利率调整的高峰期，约有5200亿美元的贷款需要调整利率，届时必将造成新一轮的违约和资产减值。美联储主席伯南克不会像前任格林斯潘那样及时出手拯救华尔街，恰恰相反，“美联储很乐意看到某些金融机构陷入麻烦，而且很乐意看到市场利率比原先更高。”言下之意，伯南克不可能迅速向华尔街打开钱包。现在我们知道，虽然美联储当时降低了窗口贴现利率，但直到9月18日才第一次降低至关重要的联邦基金利率，该利率在2007年年底也仅仅被降低到4.25%，远远高于华尔街希望的水平。那些主张美联储迅速降息以拯救危局的分析师，全部失败了。
　　2008年9月，在美国财政部提出7000亿美元救市方案之后，里昂证券的克里斯托弗·伍德再次给市场泼了一盆冷水，建议投资者利用美国股市反弹的机会抛售股票，转而到亚洲市场寻求机会：“联邦政府的提案会避免一场急剧下跌，但是不会结束信贷危机。”他认为，如果救市方案得到国会通过，日本在上世纪90年代的经济停滞就是美国未来的缩影。
　　鉴于所有金融机构都在抛售资产、募集现金以降低杠杆比例，加上美国贸易赤字没有根本性好转，美元的长期前景也非常堪忧，黄金在2010年以前可能涨到3360美元每盎司——又是一个令人震惊的疯狂预测。无论如何，伍德对市场短期走势的预测非常准确，标准普尔500指数在一度反弹到1255点后，又暴跌至900点左右。如果你当时采纳了伍德的建议，至少不会蒙受那么惨重的损失。

“谁是下一个”
　　里昂证券的经济学家们是宏观预测方面的高手，Ladenburg Thalmann投资银行的分析师理查德·波夫则在微观的投资建议上创造了很高的成功率。波夫曾在华尔街多家中小型投资银行负责大型金融机构的股票分析，并在Punk Ziegel担任金融行业首席分析师，直到该公司被规模较大的Ladenburg收购。
　　2007年7月18日，即贝尔斯登因次贷危机而陷入麻烦之后不久，波夫将高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登的投资评级全部降低为“卖出”，将花旗、美洲银行和摩根大通的评级降低为“市场表现”。他表示，贝尔斯登的问题不是自己的问题，而是整个金融系统的问题，“银行正在高估自己资产负债表上的资产价值，如果它们重新审视这些证券，将造成15%~20%的减值。”尽管高盛、雷曼等机构的发言人急忙跑出来解释，但是不到一个月之内，华尔街五大投资银行的股价就下跌约20%，波夫也因此赢得了极高的声誉。
　　2007年8月17日，波夫又对记者表示，他仍然看空美国股市，在未来6个月之内还会有20%~25%的下跌。但是这次他的动作似乎早了一点，标准普尔指数在年底以前维持在1400点以上，投资者对金融行业的信心略有恢复。
　　波夫和大多数人一样，做出了一个错误的判断——次贷危机的高潮可能已经过去。于是，他先将贝尔斯登、雷曼和高盛的评级提升为“市场表现”，然后又将华盛顿互助银行提升为“市场表现”，将花旗提升为“买进”。他声称提高金融股的评级并不是因为它们的基本面有重大改善，而是因为它们的股价已经超卖，例如华盛顿互助银行就在几个月之内下跌了50%，此时还建议卖出似乎有些过分。12月，他声称高盛是最值得投资的股票，在许多方面都表现出独特的优势；与此同时，他看空摩根士丹利，因为该公司的风险管理体系已经“彻底崩溃”。事实证明，虽然波夫对高盛有点过于乐观，他对摩根士丹利的看空却是完全正确的。
　　2008年5月，在接受《福布斯》采访的时候，波夫承认自己低估了次贷危机的深度和广度，过早地提升了贝尔斯登等投资银行的评级。鉴于危机有可能继续蔓延，他建议投资者买进美洲银行、富国银行、道富银行(State Street)等大盘综合性银行股，因为它们的业务足够分散，不会受到抵押贷款的毁灭性打击；他建议投资者回避深陷抵押贷款泥潭的华盛顿互助银行和美联银行。两个月之后，在一份名为“谁是下一个”的研究报告中，波夫又撤销了对美洲银行的推荐，把它扔进了“可能破产的银行列表”，与华盛顿互助银行、美联银行、国家城市银行(National City)放在一起。现在，除了美洲银行仍在苦苦支撑，其他几个名字都已经破产或者面临收购。
　　波夫的预测当然有错的离谱的时候，例如今年8月他建议投资者买进雷曼，显然低估了该公司资产负债表上的潜在风险；他还一直对花旗寄予厚望，但这家综合性金融集团令人失望到底。无论如何，他的投资建议在大部分时候为投资者创造了价值，因此被许多研究机构授予了分析师的最高荣誉。波夫的最新观点是：美国政府的7000亿美元救市计划值得赞同，但银行系统至少还要两年时间恢复生机。他并不认为摩根士丹利会重蹈雷曼的覆辙，因为这家公司有能力“创造稳定的盈利”——希望这次他没有说错。（中国经营报）