斯蒂芬•罗奇：后泡沫经济

作者：摩根士丹利亚洲董事长斯蒂芬•罗奇(Stephen Roach)为英国《金融时报》撰稿 2008-12-05

教科书对后泡沫经济言之甚少。这使得当前预测愈发值得怀疑。全球范围内已出现大量资产泡沫破灭——从房地产和信贷到大宗商品和新兴市场证券。对已变得依赖于这些正在塌陷的泡沫的全球经济而言，这是一个尤为猛烈的警醒。就好像整个世界突然间被翻了个底朝天。

美国消费者就是个佐证。2008年下半年，美国实际个人消费支出将持续出现罕见的连续季度下滑，年均减幅约为3.5%。自1950年以来，实际消费者需求连续两个季度下跌的情况仅出现过四次。今年将首次出现第三、四季度跌幅都超过3%的情况。美国消费者还从未做出过如此反常的屈服举动。

类似的极端情况在其它地区也显而易见。欧洲和日本与美国一道，三大经济体在二战后首次同时步入衰退。发展中世界亦未能幸免。尽管大多数发展中经济大国应该会避免绝对总产出的萎缩，但中国、印度和俄罗斯经济已明显减速。亚洲两座繁荣的城邦——香港和新加坡均步入衰退。此外，韩国、印度尼西亚和印度的货币承受着巨大压力，令人联想到1997-98年亚洲金融危机。随着大宗商品泡沫的破灭，澳大利亚、新西兰、加拿大和中东也逐渐呈现出类似的繁荣-萧条模式。

危机总是会引发互相指责。这次也不例外。全球观察员很快就指责美国，认为一切都怪华尔街的无节制行为和美国的次贷灾难。一些人甚至会更进一步，声讨以市场为基础的资本主义的自由放任模式。然而，事实显示，尽管美国的确要为其错误负责，但全球其它地区当时也非常乐于与其同行。

亚洲尤其如此。中国和其它制造国加大了出口对经济增长的拉动作用。到2007年，亚洲发展中国家出口占国内生产总值(GDP)的比重超过45%——比上世纪90年代末亚洲金融危机时期的普遍水平足足高出10%。此外，中国带头将其巨额外汇储备中不成比例的一部分重新转换成美元资产。正如所有出口拉动型经济体都希望看到的，这令人民币非常有竞争力，同时又避免了美国利率上调——让依赖泡沫的美国消费者一直生活在虚幻世界里。实际上，全球的泡沫是在互相滋生。

也没人强迫德国各州立银行(Landesbanken)和瑞士的全能银行大举投资问题资产。而且，海湾地区新超级城市——迪拜、多哈、利雅得和阿布扎比——的存在，本身就要归功于石油泡沫。如今，所有这些泡沫都已破灭，令依赖泡沫的世界陷入一片困境。

在未来几年，后泡沫震荡可能会是全球经济前景的基本特征。有三个最显而易见的结论：

一、分析后泡沫衰退时，不要将其视作正常商业周期。随着那些将其资产泡沫推至过分的经济体——特别是美国——领悟到后泡沫时代的残酷现实，大规模的去杠杆化将随之而来。这可能会延长经济下滑的持续时间，并会抑制其后复苏的活力。

二、在需求方面，要重点关注美国消费者——全球消费水平最高、入不敷出程度最严重的消费群体。鉴于个人储蓄率仍接近于零，而债务负担维持在历史高点，美国消费正趋向日本式的多年调整。在美国实际消费者支出连续14年平均增长近4%后，在未来3至5年，增幅可能会跌至1%至2%。而且，世界上没有别的消费者群体可能挺身而出，填补空白。

三、在供给方面，将焦点放在中国。中国工业产出增长业已减半——10月份同比增长仅8%，而前5年平均增幅约为16.5%。随着全球经济步入衰退，对中国经济而言，这一结果并不出人意料——过去7年内，中国出口占国内生产总值的比例从约20%升至近40%。中国正在为自己的失衡——尤其是缺乏来自国内个人消费的支持——付出代价。

简言之，预计后泡沫世界将在2009年全年持续衰退，在最好的情况下，于2010年出现疲弱的复苏。在这个全球化时代，我们陶醉于经济鼎盛时期跨境联系所能带来的利益。然而，随着这种繁荣走向过剩，并造成毁灭性的资产泡沫全球化，不可避免的泡沫破灭如今带来了非常严重的后遗症。

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