金融海啸的美元诱因
理财周刊
文/ 石镜泉
现在一般认为金融海啸的成因是投资银行或对冲基金过分贪心所致。无良和贪婪对促成金融海啸有一定作用，但未必是主角。主角应是：投资理论误以为投资风险是可以通过财技来减低或免除的。
这个说法等于是说，投资界这些年来集体犯了错，才招来今次的金融海啸，因此要防止以后再出现类似的金融海啸，投资界要确认投资风险是不可以通过财技来减低或免除的。
而历史证明，人类确实曾经犯过集体错误。
比如，衍生工具计价，一般采用Black-Scholes期权计价模式。计价有6个要素：1、指定资产现价；2、行使价；3、行使期限；4、指定资产的息率；5、市场息率；6、引伸波幅。前5个因素基本是固定的，只有第6个因素引伸波幅会随市场情况而变化。投资界一直认为这个引伸波幅的变化是有序、有限的。在风平浪静的日子里，这个波幅变化确实只有1%至2%，所以风险是有限的。但当风雨降临之时，这个波幅变化可以达到100%。投资者如不是做对冲，或及时平仓，就好比台风已至，而自己的船仍在大海上，岂能安然无事？
是金融海啸造成引伸波幅变化，还是引伸波幅变化造成金融海啸？孰因孰果并不重要，因为市场是互动的，只要雪球一开始滚动，就会愈滚愈大，最终形成雪崩。
是什么因素推动雪球滚动？经济学诺贝尔奖获得者蒙代尔认为是美元自2008年7月15日起，3个月内急升三成所致。
2007年，美国房地产出问题，美联储便将美元利率压低，低到几乎与日元利率看齐，对于投机或投资者来说，倒不如借美元去买入高息外币，放弃借入日元，因为卖美元去买外币是直盘，卖日元买外币是交叉盘，做直盘无论在量还是价方面都比做交叉盘方便。因此，美元在2007年上半年跌得四脚朝天，越发诱使更多人去做卖美元买外币的套息活动。
从2008年6月30日国际结算银行的衍生工具数据来看，当时利率掉期达到了356.8万亿美元，而信用违约掉期(CDS)不过57.3万亿美元，美国国会提供的次贷数据也只有1万亿美元。利率掉期数量如此之大，是因为市场一直以为它稳定，如果美元利率没有大变化，卖美元买外币确实是很稳妥的。
但当美元不再跌，而转为稍微回升后，一众利率掉期者就陷入了困境，雷曼兄弟捱不住，美国财政部又不救，金融市场顿时出现信心危机，金融市场资金不再流通。之前借美元去做套息活动者自然要卖外币，买回美元，导致美元升势更加迅速，三个月内升了三成，雪球越滚越大，金融海啸扑面而来。
这也解释了为何在金融海啸中，风暴源头的美元竟然不跌反升。的确，次贷危机源于美国，但金融海啸的庞大动力来源不是美国次贷，而是来自环球高息外币。在以欧元、英镑、澳元、新西兰元等计价的高达356.8万亿美元的利率掉期合约和其它衍生工具合约被平仓后，需要归还美元，自然产生对美元的需求，美元自然要升。
中信泰富[18.10 1.69%]的澳元累积合约就是在这种情况下出现巨亏的。中信泰富这个澳元累积合约，其实是个以套息为主的投资／投机活动。在2008年7月15日之前，是个必赚的策略，因为当时澳元兑美元一直上升，澳元利率又高于美元利率，可谓财息兼收。而从过往历史看，澳元兑美元鲜有在3个月内跌去两成。可是，偏偏澳元兑美元大跌两成多，中信泰富账面巨亏。其实，如果中信泰富一直持有这批澳元，等到美元在2010年贬值后(今时不少人都预测美元在一年后会大跌)再卖出澳元，也可能财息兼收。
话说回来，假如美元急升导致金融海啸的推断成立，那么金融海啸于今年6月30日至10月30日便可划上句号，因为相关合约已到期或被平仓。
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