美国经济的百年危机
【作者：王家春 来源：第一财经日报】
很多人研究过美国的经济周期，结论也基本一致。即美国存在4~5年、8~10年、18~20年、40年、80年等多个层级的经济周期。时间跨度越长，周期的层级就越高，其膨胀和衰减过程的冲击力也越大。
而且，小层级周期服从于高层级周期。如果学者们对美国经济周期的研究结论能够算作规律或接近于规律，那么我们就不能不严肃地思考这样一个问题：距离1929年大危机爆发，恰好80年过去了，当前的美国危机，是会迎来真正复苏，还是美国正在面临着又一场超级危机？
如果以1929年大萧条、上世纪70年代滞涨危机、今天的经济危机来比较，我们可以做以下十个方面的比较。
其一，实体经济层面，1929年危机时实体经济很强，但存在产能过剩；上世纪70年代期间实体经济基础坚实；但当下是实体经济空心化。
其二，对外部依赖，1929年危机时是产品层次依赖外部市场；上世纪70年代依赖外部商品和美元回流；当下是过度依赖外部廉价商品和美元回流。
其三，股市泡沫，1929年危机和当下均严重，上世纪70年代时期不严重。
其四，衍生品泡沫，1929年危机时无，上世纪70年代轻微，当下严重。
其五，财政危机，1929年危机时无，上世纪70年代比较严重，当下非常严重。
其六，家庭负债，1929年危机时和上世纪70年代均处于正常水平，而当下过度负债。
其七，民众消费水平与勤奋度的矛盾，1929年危机时不存在，上世纪70年代开始显露，当下则非常严重。
其八，货币基础，1929年危机时相对坚实，上世纪70年代处于半空，当下则是虚高。
其九，科技竞争力层面，三个时期均非常强大。
其十，军事霸权方面，1929年危机时强而不显，上世纪70年代属于美苏抗衡，当下则处于顶峰时期。
从以上美国国情国力跨世纪比较的十个方面来看，三个时期，科技竞争力类似，军事霸权越趋强盛，股市泡沫有所同之外，但是其他七个核心经济、金融、财政领域，当下都是最为恶化的时期。
在2008年的大部分时间里，大多数人仅仅把美国的问题看作“次贷”危机。进入2009年，越来越多的人意识到美国所面临的是一个系统性的经济困境；但多数人仍然没有意识到或不敢相信，美国今天的危局会比上世纪20年代末期更加严重。
然而，现实是无情的，今天美国经济中所蕴含的系统性风险比上世纪20年代末期更加严重。在美国面临的诸多问题和矛盾中，我认为以下几点比较重要：
第一，美元地位动摇给美国带来了衰落的危险。实体经济“真空化”，巨大的双赤字，政府、金融机构、企业和民众普遍的资不抵债和入不敷出，导致美元的价值基础和公信力严重动摇。
第二，“救经济”与“保美元”之间是一个两难选择。如果不大幅度增加美元发行，美国就没有办法缓解其经济危机；如果为了缓解危机而不停地印刷美元，这又会毁掉美元。
第三，美国人口趋于老龄化与养老金大幅度缩水之间形成了尖锐的矛盾。如果美国股市继续下跌，其养老体系要避免崩溃，就只能靠政府增加发债和向联储透支。这样做，自然也会增加美元崩溃和美国衰落的风险。
第四，尽管美国政府向美联储透支的通道已经基本打通，但美国政府直接替代民众偿还债务，在思想和法律层面还存在着障碍。
第五，美联储拥有约8500吨黄金储备，但目前美联储资产负债表上，这部分黄金储备的计价是以42美元/盎司计价。如果按目前的黄金市场价格计价，或者说未来黄金价格再翻高，美联储资产负债表的平衡将极易实现，也以此来偿还债务、支撑美元。但如果真这么多，也将给其他国家带来同样利益，比如黄金储量丰厚的俄罗斯将大为受益──这应该是美国不愿意看到的一个结果。
第六，在引领下一轮产业革命方面，美国未必能独占先机。目前被寄予厚望的是新能源革命，但在这个领域日本和欧洲似乎并不比美国落后。如果产业创新方面也不能独占鳌头，那么美国避免衰落的希望又在哪里？
第七，各种利益矛盾和理念冲突，决定了奥巴马政府左右为难、举步维艰。在穷人与富人、当代人与后代人、自由市场与政府干预、对外政策鸽派与鹰派、实业阶层与金融阶层、传统能源势力与新能源势力之间，奥巴马政府无法作出“帕累托改进”般的选择。
第八，“奥巴马路线”有夭折的可能。如果美国式民主在本质上只是有钱人掌控下或容忍限度内的民主，那么奥巴马现行的策略能够走多远将是一大悬念。如果“奥巴马路线”归于破产，美国在内外政策，尤其是对外政策上，就可能来一个逆转。这种逆转，对美国国内和国际局势的稳定，都将构成严重威胁。
从标普500指数看，在新经济泡沫破裂(2001年3月)和次贷及其衍生品泡沫破裂时(2007年10月)，美国股市构筑了两个高度相近的大顶，形成了非常可怕的“双头”形态。从波浪理论来观察，从2007年10月到现在，美国股市运行于A浪下跌过程，目前的反弹连高层级的B浪反弹也未必算得上。在美国股市长期向坏的趋势下，美国金融机构和家庭资不抵债的问题将变得更加严重；养老金的继续缩水也将给养老体系带来倾塌的风险。
百年危机，这是市场对当下这次危机的共识。做出以上的对比和分析，笔者旨在给出一种百年危机的逻辑，也为读者提示一种可能的更大风险。（作者系中国人保资产管理公司研究所所长）
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