美联储：全球通胀触发器

美联储：全球通胀触发器

    

    1971年、2003年和2010年有什么共同之处？那就是，每当美国出台宽松货币政策，当时的美元都是疲软的。例如，1971年8月戏剧性的“尼克松冲击”，当时其他工业国家的货币都不得不对美元升值。在那三年里，美国利率很低，市场预测美元将进一步贬值，导致大规模“热钱”从美国流出。当时世界和现在一样，实行美元本位制，大多数外贸商品均以美元结算。因此，在那三年，外国央行大肆干预汇市，吃进美元，防止美元进一步贬值，避免失去相对于其邻国的国际竞争力。
    任何美元本位制的“外围”国家央行，一旦他们发行基础货币吃进美元，其国内利率被迫下降，同时引发国内通胀压力。这些央行可能都会尝试对冲这种货币扩张，管制资本流入，但这些措施很难付诸实施。上世纪70年代，这些进行货币扩张的“外围”国家包括：发行欧元之前的西欧国家，以及加拿大和日本；而今天这些国家更多是经济高速增长的新兴亚洲市场(例如中国、印度等)，以及拉丁美洲国家(例如巴西、墨西哥等)。如果大部分“外围”国家央行同时扩充信贷，将引发全球通胀泛滥。
    在增强的通胀预期之下，主要大宗商品的价格上升得更快，因为投机者更容易在有组织的大宗商品期货市场竞投多头。除石油之外，从1971年到1973年，主要大宗商品的美元价格暴涨。巧的是，这发生在预计产生的1971年“尼克松冲击”之后。从2003年到2004年发生了所谓“格林斯潘-伯南克冲击”，当时主要大宗商品价格飙升，联邦基金利率仅为1%，降至前所未有的低水平。随后(在美国政府的鼓励下)，美元开始贬值。
    现在出现了“伯南克冲击”，即2008年9月之后，美联储将美国短期利率定于实际为零。随后在2010年，美联储实施两轮量化宽松政策，压低长期利率。从2009年到2010年，主要大宗商品价格再次飙升。仅在2010年，《经济学家》杂志以美元计价的大宗商品价格指数中的所有项目均上涨33.5%，而工业原料部分上涨高达37.4%。
    美国宽松货币政策将产生新一轮冲击，未来十年，全球将出现更长期的通胀。它们将在经济上造成何种后果，还有待观察。但我们可以通过观察前两次冲击的后果，收集有用的线索。在上世纪70年代的滞胀中，CPI通胀加上不断重现的失业周期，以及汇率大幅波动，这些问题看来很难解决。成熟工业国家的生产力增长率大幅下跌。
    上世纪80年代初，美国出台抑制通胀政策。此举虽然必要，但却极其野蛮。当时美联储主席保罗•沃尔克(Paul Volcker)实行极高的利率(1981年7月，联邦基金利率攀高至22%)，最终成功消除通胀和通胀预期。随着美国长期货币政策逐渐恢复信誉，曾于70年代通胀中流出的热钱奔涌而回，咄咄逼人。美元在外汇市场中飙升，到1984年底已被极度高估。为防止本国货币进一步急剧贬值，外国央行被迫抛售美元，同时收缩本国货币供给。在风暴中心，高利率和高汇率美元，以及里根政府的巨额财政赤字，造成美国贸易赤字大幅增加，尤以制造业为主。结果，从1982年到2003年，全球经济衰退，美国出现了“锈碗”地区，特别是在中西部的工业带。
    从2003年到2004年的“格林斯潘-伯南克”利率冲击，以及最后持续到2008年上半年的美元疲软，制造了所谓的“泡沫经济”。从2003到2004年，主要大宗商品价格开始显著上涨，在渐趋平缓之后，又在2007年激增，直至2008年上半年到达顶峰。但经济上最大的泡沫出现在房地产市场——包括商品房和住宅。由于抵押贷款利率较低，而且在对抵押质量缺少约束性规则的情况下，自2003年初至2006年中，美国平均房价涨幅超过50%，结果出现不可持续的建筑热潮。英国、西班牙和爱尔兰等国纷纷响应。主要大宗商品价格泡沫主要在2008年下半年破灭。但是，坏账残留，特别是抵押贷款纷纷出现违约，导致2008年爆发银行危机和全球经济衰退，一直延续至2009年。以上都是人们已经了解到的痛苦事实。
    因此，为了稳定美国的经济，我们从上述各个宽松货币政策连同弱势美元的案例中，究竟可以吸取什么教训呢？
    首先，拍卖市场的商品价格，如主要大宗商品或外汇普遍上涨，换言之，美元日益疲软，对美联储来说是个非常有用的警告。因为这是货币过于宽松的一个早期征兆。但进入2011年，美联储再次对其视而不见。其次，除了主要大宗商品价格上涨以外，美国一般价格通胀只会是伴随着长期和可变的滞后。美国的货币冲击之后，热钱流入美元本位制外围国家，导致货币失控，同时较快出现一般性通胀。 2010年，中国、巴西和印度尼西亚等主要新兴市场CPI指数已涨逾5%，而美国本土CPI指数仅增长1.2%。同样， 1971年“尼克松冲击”之后，1972年到1973年间，日本比美国出现更具爆炸性的通胀。但截至1979年12月，美国生产者和消费者价格指数通胀率超过13%。
    美国是个主权国家，有权实行自己的货币政策。然而，出于历史的偶然性，自1945年以来，美国也是世界美元本位制的中心，而且这种制度至今仍然出人意料的强劲。因此，美联储选择的货币政策会对邻国产生或好或坏的深远影响。自从1971年发生“尼克松冲击”以来，美国决策者常常对国外的批评充耳不闻。但是，美联储对美元本位制外围早期通胀警报视而不见，而且又使美国价格水平或进一步资产泡沫化的反馈效应变得迟缓，都已经使世界经济和美国经济变得更不稳定。
    （《环球视野globalview.cn》第365期，摘自2011年3月《中国改革》）