【杨斌：中国社会科学院创新工程国家经济安全课题首席专家、研究员，本文来自杨斌微信公众号yangbin999】
近年来中国反复发生了股市、楼市和商品期货市场泡沫，2016年7月中央政治局会议提出了抑制资产泡沫的精神，习近平主席强调要推动发展马克思主义政治经济学，更好认识当代美欧资本主义和中国社会主义市场经济的规律，将其提高到发展有中国特色的社会主义政治经济学的高度。
但是，经济理论创新的滞后构成了正确认识美欧频繁爆发金融危机，帮助中国更好抑制资产泡沫并防范金融危机冲击的阻碍，因此，中国应该重视加强经济理论创新和制度政策创新，这样才能更好落实中央精神并防范资产泡沫的危害，才能应对美国大选后全球金融动荡可能急剧升级的风险。
从维护经济稳定出发重视化解CDS风险
中国应认识到金融衍生品不是当代美欧国家的金融创新，而是重新恢复金融资本主义早期阶段的陈旧金融工具。由于金融衍生品在1929年大萧条中的恶劣作用，在罗斯福时代遭到了金融监管法规的明确禁止。
罗斯福时代金融法规主要包括两大方面的内容，一是禁止金融衍生品等危害巨大的投机工具，二是切断为投机工具提供资金弹药的银行融资渠道。这些法规成功帮助美国克服了大萧条，促使资本市场平稳运行了长达半个多世纪。
20世纪90年代，美国废除罗斯福时代禁止金融衍生品的商品交易法规后，全球各地频繁出现了金融衍生品造成巨大危害的案例，如美国加州橙县因购买金融衍生品陷入破产等。
现实暴露出金融衍生品危害后理应立法加强监管，但是，美国国会反而通过了放松监管的法规，原因是遭受损失的大多是地方政府、工商企业，而华尔街大银行却从中赚取了巨额利润。
1999年华尔街进一步花费巨资游说国会，废除了罗斯福时代切断投机融资渠道的监管法规，银行巨额存款流入促使金融衍生品泡沫惊人膨胀，次贷违约衍生品CDS规模膨胀了近百倍，短短数年就酿成次贷危机并引发全球金融危机。
德意志银行以前主要从事工商业贷款并且是高速增长功臣，后来效仿了美国的混业经营后存款大量流入各种投机业务，CDS之类金融衍生品的赌博投机失败必然严重威胁存款安全。2016年初欧洲生效的内部救市新金融法规（BAIL-IN），为失败银行罚没存款充当股本引发挤兑恐慌埋下了系统性风险。
中国也有许多金融衍生品造成惨重损失的例子，如中航油、中信泰富以及国企、民企的巨额亏损案例，造成中国新兴富豪巨亏的累计期权衍生品案例等。国资委曾明令禁止央企参与金融衍生品交易，但是，金融部门却没有出台类似法规防止金融国有资产流失，应该试点将金融国有资产纳入国资委的统一管理。
当前美欧面临的极右翼政治势力崛起的换届政治风险，直接源于次贷危机引发的大萧条以来最严重的全球危机，也就是说源于CDS之类信用违约衍生避险产品，由此可见，CDS不仅没有防范次贷违约风险，还带来了今天的美欧选举换届政治风险。
近年来中国股市、楼市、期市反复出现了惊人的投机泡沫，2016年7月中央政治局会议明确提出了抑制资产泡沫，表明党中央察觉到金融市场反复发生资产泡沫的危害。CDS是危害远远超过股市、楼市泡沫的特大资产泡沫，中国应该从维护社会经济稳定的战略高度，着手建立防范CDS潜在政治、经济风险的防火墙，这样才能贯彻落实中央精神并维护社会经济稳定。
中国应该对改革试点的宝贵经验进行制度化、规范化，建立广泛提议、科学试验、民主评估和谨慎推广等方面的完善制度，科学地鉴别出美国金融改革建议的各种潜在风险及防范措施。
中国应该针对CDS进行三组有控制的局部对比试验，第一组可选择钢铁、煤炭、房地产债务引入CDS衍生避险工具，试点规模必须确保负面效应控制在可以承受的范围，考虑到美国次贷违约CDS曾经造成了广泛危害，重点观察其带来各种危害的原理机制和防范措施。
其中一个分组像美国那样允许CDS超过避险债务规模，允许CDS衍生产品在金融市场上自由定价、销售，考察这种试点方案中对交易各方利益和风险的影响，CDS是否像美国那样蜕变为赌博下注谋取暴利工具，如何防范国际投机资本利用CDS作空中国经济获取暴利等；
另外一个分组不允许CDS超过避险债务规模，仅仅允许其像火灾保险那样对需要避险的债务人销售，重点考察是否会降低企业、银行控制风险的警惕性、积极性，债务人是否会购买债务保险后故意违约套取骗保暴利，如何及时发现、甄别、制止和惩罚类似的欺诈骗保行为。
第二组试点习近平主席一贯强调的两手并用调控方法，通过计划与市场相结合办法控制盲目投资带来的债务风险。2000年我的专著就预见到美欧将会频繁爆发金融危机，提出了借鉴罗斯福二战时的计划与市场相结合办法刺激经济，既能充分启动闲置产能又防止盲目扩张造成新的产能过剩。
我的建议因涉及计划调节没有受到重视，但今天面对钢铁等严重产能过剩，中国已经恢复计划调节如五年内不允许钢铁等行业扩大产能，煤炭像汽车单双号限行一样全年开工两百多天。计划调节主要限制过剩行业的盲目生产和投资，能够避免削价竞争、普遍亏损、债务违约和连锁破产。中国国有建材总公司曾运用这种办法吸引众多私企加盟，成功实现了扭亏为盈并广受困难私企的欢迎。
我认为这是能够消除信贷违约背后的经济风险的治本之策，根本不需要引入CDS给国际投机资本作空中国机会。中国应该鼓励地方、企业、民众代表进行客观评估，反复试验、比较这种办法与CDS对各方面利益的影响，然后从社会整体利益出发选择最佳的防范债务风险方案。
第三组不采取任何特殊的防范风险办法以进行客观比较。
由于银行、保险公司参与CDS衍生避险产品的交易，必然影响到广大民众的存款和各种保险权益的安全，因此，应该鼓励民众参与试点方案的设计、实施和监督，特别应鼓励定期轮换的各阶层民众代表参与效果评估，了解民众对试点效果的真实想法和改进建议。
我提出上述拙见旨在抛砖引玉，欢迎网友在发表本文的网站提出评论和意见，对如何深化金融改革和防范CDS风险各抒己见，倘若有针对上述三组试点方案的具体建议，请在我的新浪博客、微博的评论中阐述宝贵意见，我会将网友建议汇集起来并撰写报告向上反映。
2016年我的新著《金融软战争－当心股票、存款横遭劫掠》【1】，提出了对改革试点的宝贵经验进行制度化、规范化，建立社会制度创新的科学试验和民主评估机构的设想，建议在涉及到民众切身利益的各种社会经济领域，诸如股市改革、金融创新、房地产改革、产业调整等，应该鼓励民众广泛参与各种试点方案的设计、监督实施并评价效果，这样不会影响政府行政的权威性和统一性，还能有效预防仓促引入股市作空机制等严重的改革失误，诱发大股灾并影响到政府部门和传播媒体的声望。
推动经济理论创新认识、化解资产泡沫风险
近二十多年来全球各地频繁爆发的金融危机接连不断，从日本泡沫危机、东南亚金融风暴到美国次贷危机，全球经济尚且喘息未定又面临着新的美欧金融动荡，德意志银行这个比雷曼风险敞口大二十倍的庞然大物，不知将会如何给全球经济带来新一轮的更大灾难。
美国大选中桑德斯、特朗普都严厉批评现行经济政策，希拉里也被迫向桑德斯的立场靠拢并谴责华尔街，还在竞选中采纳了桑德斯的恢复罗斯福法规的政策主张，说明美欧建立在新自由主义的金融自由化模式已经难以为继，但是，经济金融界的理论创新远远落后于客观形势发展的需要，全球危机的日益临近迫切呼唤出现经济思想变革。
美国著名经济学家斯蒂芬•罗奇，曾批评西方主流经济学忽视泡沫经济，致使各国难以制定有效政策防范资产泡沫诱发金融危机。索罗斯都明确指出信奉市场均衡理论就会失败、破产，美国、法国、英国等著名大学的师生更是对此强烈不满，反复发起抗议和经济学改造运动却无法获得精英的响应，金融资本财团为维护既得利益阻碍经济学创新是重要原因。【2】
我的新著发展了马克思主义论述传统生产过剩危机理论，提出了新的市场失灵理论来分析金融衍生品等各种资产泡沫，指出CDS之类金融衍生品即使开始时确实是出于避险目的，一旦其规模超过了避险资产就会蜕变为赌博下注工具，谋取暴利的贪婪就会驱使投机需求出现无限制的膨胀，扭曲正常的市场需求曲线从向下倾斜变为向上倾斜，供求缺口的扩大就会诱发资产泡沫和新市场失灵，这就是为何金融衍生品泡沫规模会远远超过避险资产，也远远超过了全球经济和美国经济规模十倍至数十倍之多。
我提出的新市场失灵理论虽然与西方主流经济学理论截然不同，但是，同巴菲特对金融衍生品风险的判断完全吻合。巴菲特认为金融衍生品的规模过大就会带来风险，就会导致风险控制体系失效并成为大规模杀伤性武器。我的新著则揭示出规模过大是避险工具蜕变为赌博工具的标志，即使信用违约衍生品CDS开始时规模较小并且风险不大，一旦蜕变为赌博工具投机暴利就会驱使其规模无限制膨胀，这一理论能够清楚解释西方主流理论无法解释的次贷危机，也能够有效分析股市、楼市、商品期货等各种资产泡沫。
我的新著还揭示出依据市场均衡理论的资本市场运作是危险的，不同于商品现货交易资本市场极其容易发生经济泡沫，投机需求催生的资产价格高涨是虚假的并远远背离了真实价值，由此产生的高收益难以持续并且随时可能变成巨额亏损，这就是为何索罗斯称倘若他相信市场均衡理论就会破产，为何大多数股民运用流行股市炒作理论会普遍亏损，为何美欧央行被迫维持接近零的低利率或负利率，为何华尔街担忧特朗普上台后会撤回美联储主席耶伦。
美国资本市场的高收益严重依赖美联储的低息廉价贷款，一旦美联储不再滥发货币资产泡沫就会崩盘，这还表明美欧的实际资产收益率远远低于中国，华尔街建议中国金融改革效仿美国以提高资产收益率是荒谬的。美国劳动生产率增长长期陷入停滞甚至变为负增长，私人民间投资比较2008年危机前大幅度下降，原因就是大量资源被虚假高收益诱惑流入了虚拟金融投机，中国流行的借鉴美国金融模式提高资产收益率建议，受到了西方有效金融市场理论误导并会将中国引入歧途。
CDS之类金融衍生品究竟是避险工具还是投机赌博道具？为何给美国民众造成了十多万亿美元股票、存款和房产损失？为何还令中航油、中信泰富等国企和新兴富豪损失惨重？为何巴菲特感到难以理解、不敢涉足的金融衍生品，尽管劣迹班班却能够广泛流行并让世界各国损失惨重？
金融衍生品的目的根本不是帮助避险而是获取投机暴利。倘若金融衍生品市场是真正出于避险目的时，其市场规模就会自然受到需要保险财产数量制约，如火灾保险的规模不会超过有待保险的房屋财产数量，保险商不会允许与房屋财产无关的人随意重复购买保险。
金融衍生避险产品的游戏规则却与火灾保险根本不同，股票、商品、外汇、贷款、债券等都有衍生避险工具，而且其交易金额远远超出了被保险各种资产自身规模，如美国有待保险的住房次级贷款仅有三千亿美元，而由此衍生出的次贷违约避险产品CDS却高达六十万亿美元。中国的股指期货市场交易超过了股市交易五、六倍之多，螺纹钢的期货交易金额一天就超过了全年的实际产量。
这意味着经济风险已变成了金融投机赌博的下注对象，例如房屋衍生出的火灾保险的金额远远超过了房屋财产的价值，而且与房屋毫不相关的人也大量购买房屋的火灾保险，意味着火灾保险市场已经沦为了下注押房屋着火的赌博场所，这样的保险越多就意味着房屋财产面临着越大的风险，因为许多人有强烈动机纵火以骗取房屋发生火灾的巨额保险。
保险商不会允许重复购买火灾保险的明显欺诈行为，但现实中类似的金融衍避险产品却能畅行无阻。倘若在保险市场中有人重复购买房屋的火灾保险，然后纵火要求兑现保险金就会遭遇欺诈起诉和牢狱之灾。但是，高盛被发现明知次贷危机风险却蓄意销售有毒次贷债券，然后购买巨额做空次贷债券的CDS类信用违约衍生避险产品，这是远远比纵火骗保危害更大的蓄意金融欺诈犯罪，但是，美联储等金融监管机构非但不惩戒反而纵容、包庇，通过公开、秘密的量化宽松提供巨资救市，购买高盛等华尔街大银行的有毒资产帮助其骗保行为兑现。
西方经济学教科书依据深奥抽象的金融市场有效理论，运用复杂数学公式为CDS之类金融衍生品披上深奥外衣。但是，1997年莫顿等人刚刚因发明金融衍生品定价理论获得诺贝尔奖，1998年他们经营的长期资本管理公司就因金融衍生品投机失败破产，充分说明他们的理论根本无法解释客观现实特别是资产泡沫，当然更无法正视西方经济学假设不存在的欺诈等道德风险，莫顿承认他曾因其经济理论难以阐述泡沫经济机制倍感痛苦。
我的新著运用借鉴侦探科学的研究方法考察客观现实，发现金融衍生品的漏洞百出并根本没有规避风险的合理性。信用违约风险是企业、银行经营风险的组成部分，必须依靠企业努力改善经营、提高效益来降低风险，依靠银行深入调查、筛选和监督贷款客户来控制风险。企业、银行信贷风险不同于分散的火灾、车祸风险，宏观周期因素会促使贷款存在同时违约风险，保险机构难以通过鼓励广泛参保来分散信贷违约风险。
倘若企业、银行可以依靠购买CDS来规避信用违约风险，那么企业、银行就根本不需要努力经营来降低风险，而有责任、有能力控制风险的企业、银行放松努力，就意味着出现保险机构根本没有能力消除的大量经济风险，结果整个经济中存在的风险非但未减少反而大量增加，远远超出保险机构的赔付能力并酿成更大的债务违约危机。
更为危险的是，企业、银行还会发现通过购买大量的信用违约避险产品，然后不去费力气经营而是采用欺诈手段故意信用违约，反而能够获得比较遵守信用合同更高的骗取保险暴利，这样就会导致企业、银行丧失经营积极性转向欺诈作弊，这正是美国引入CDS信用违约避险产品后欺诈泛滥的原因。
历史实践证明，美国的房地产公司、金融机构广泛卷入了次贷欺诈作弊，美国许多著名评级机构和金融监管部门也参与了欺诈，形成了一系列蓄意酿造次贷危机的欺诈作弊链条，先是故意制造必然信用违约的次级贷款有毒资产，然后通过购买远远超过避险需求的CDS作空次级贷款市场，进而再蓄意让雷曼破产引发次贷危机获得骗取保险暴利，美联储巨资救市是为了帮助华尔街兑现骗保筹码。
西方经济教科书的深奥抽象理论无法解释的客观现实，我的新著运用借鉴侦探科学的研究方法考察证据，运用普通人都能理解的简单的常识、逻辑反而能清楚解释。侦探科学方法能够力排众议找到真凶，并不会随意捕风捉影、冤枉好人。借鉴侦探科学的经济研究方法可以科学应对金融欺诈等道德风险。
这种借鉴侦探科学的独特研究方法特别适合经济研究，因为，经济研究同侦探破案一样涉及到人类的复杂动机和行为，同自然科学研究的机械、化学、物理规律相比显著不同，不像自然科学的理论那样具有广泛的适用范围和稳定性，无法运用精确反映机械、物理规律的数学工具来描述。
中国楼市价格暴涨已经诱发了严重的欺诈作弊现象，如房地产开发商利用虚假高价自卖自卖骗取银行贷款等。倘若引入CDS类金融衍生品欺诈作弊动力就会成倍增长，甚至像美国腐蚀企业、银行、监管部门形成系列欺诈作弊链条。
CDS泡沫的膨胀规模还会远远超过股市、楼市泡沫，一旦美欧爆发金融危机就会发生强烈的相互共振，中国就会被拖入特大全球危机陷阱并丧失崛起机遇，中国为维护金融安全和民众财富必须警惕这种系统性风险。
国际清算银行的高官承认现有国际金融体系缺少安全阀，无法抵御六百多万亿美元金融衍生品泡沫破裂的强烈冲击，而多家国际大银行正面临紧迫的金融衍生品坏账爆发的危险。
我曾经留学的美国波士顿大学是发展经济学中心，冷战时期为了同前苏联争夺亚非拉国家，曾经出了许多真心帮助发展中国家的经济研究成果，但冷战获胜后美国故意贬低发展经济学而转向新自由主义，经济系教学不再关心经济理论对不同新兴国家的适用性，不去研究适合不同发展中国家特点的新经济理论，一味强调对现有主流经济理论进行深奥难懂的数学化，用数学公式的貌似科学性为主流经济理论披上普世外衣，蓄意掩盖自由市场经济理论的狭隘适用范围和不稳定性，遭到了经济系中大多数教授的集体抗议、反对。
中国应该要求社会科学学术期刊废除经济论文必须建立数学模型的错误规定，因为，人类的复杂动机和行为难以像机械一样用数学公式来描述，西方经济学用复杂数学模型掩盖了市场均衡理论的特定适用范围，掩盖了其忽视泡沫经济和经济金融危机的严重缺陷，不利于学术界深入研究马克思主义的新市场失灵理论，将会削弱中国驾驭市场经济的能力并误导经济改革的政策制订。
资产泡沫酝酿特大危机并呼唤经济思想革命
近年来中国股市、楼市、期市反复出现了惊人的投机泡沫，商品期货泡沫的膨胀达到了令人瞠目结舌的程度。2016年7月中央政治会会议明确提出了抑制资产泡沫，表明党中央察觉到金融市场反复发生资产泡沫的危害。
2016年9月有关方面宣布引入信用违约衍生品CDS，名义上是有利于防止债务违约风险实际上会刺激更大资产泡沫，这表明仍然没有吸取引入股市作空工具引发大股灾的教训，依然将引入美国流行的金融创新作为深化改革的方向，完全忽视了美国信用违约衍生品CDS引发次贷危机的教训，这完全违反了中央会议关于抑制资产泡沫的精神。
2000年左右美国的信用违约交换CDS规模仅有数千亿元，但在银行巨额资金流入和高杠杆的刺激下迅速膨胀，短短数年次贷违约衍生品就达到了六十多万亿美元规模，迅速转变成远远超过股市、楼市泡沫的特大资产泡沫，酿成了次贷危机并引爆来2008年全球经济金融危机。
中国金融改革究竟为何反复多次被同一块石头所绊倒？中国金融改革的确应该反思效仿当前美欧金融模式的思路，许多金融界人士存在着根深蒂固的崇拜美欧情结，将美欧金融模式视为最发达、最完善的金融体制，尽管美欧的金融业频频发生种种丑闻和动荡危机。
许多人根本不愿意听到批评美欧金融模式的意见，认为即使美欧金融模式有问题也是优点大于缺点，不然美欧为何会取得令人羡慕的经济繁荣、高度发达。这种隐藏内心的崇拜美欧情节不会直接表露在经济争论中，但却是许多著名的经济学家明确主张改革应效仿美欧模式的原因。
我的新著《金融软战争—当心股票、存款横遭劫掠》，有很大篇幅专门论述这种崇拜美欧情结产生的原因、谬误和危害，还论述究竟什么才是美欧战后经济繁荣的真正原因，什么才是中国应该借鉴的美欧金融改革的真正成功经验。
我的新著从历史和理论两方面考察了美欧战后繁荣的原因，指出20世纪80年代中国改革开放初期恰逢东西方发生思想巨变，当年美欧开始流行反对罗斯福时代和二战后社会改良的新自由主义思潮，误导了改革开放初期人们将访问美欧时看到的经济繁荣景象，不是归功于罗斯福时代开创的真正成功金融改革，而是归功于新自由主义金融自由化的极端市场理念。中国改革效仿当前美欧否定社会改良的新自由主义经济模式，非但不可能复制美欧战后社会改良时期令人羡慕的经济繁荣，反而可能会重蹈美欧二战前的贫富分化、频繁经济危机甚至大萧条的覆辙。
人们仅凭强烈的感官印象又急于求富就会盲目崇拜美欧模式，却不区分社会改良时期和当前新自由主义的美欧模式有天壤之别，这种盲目的崇拜美欧模式的改革冲动虽不难理解、属于人之常情，却有可能像前苏联东欧国家效仿美欧一样带来灾难性的致命恶果。
2016年7月美国大选中金融改革风向骤然发生了巨变，在桑德斯的鼓动下美国社会出现了恢复罗斯福改革的强烈呼声，民主、共和两党为赢得选票支持不得不顺应民意潮流转变。民主党全国高层领导机构通过投票表决一致决定，将恢复罗斯福的格拉斯—斯蒂格尔法案写入了大选纲领，通常反对政府监管的美国共和党这次也主张恢复罗斯福改革。
尽管华尔街人士诅咒这是舆论的政治主张和经济政策，但是，9月份美联储对恢复罗斯福法规的态度骤然发生了变化，向国会建议中称应该禁止大银行的混业经营，还称其在废除罗斯福法规的混业经营环境中难以防止金融动荡频发。美联储官员虽然竭力维护华尔街利益但政治上更为圆滑，深知一旦恢复罗斯福法规可能被追究法律责任并沦为阶下囚，还是顺应社会潮流、改变立场以免遭受牢狱之灾。
当前美欧正在实行并竭力向中国推荐的金融自由化模式，完全否定了罗斯福实施的真正金融改革的成功经验，抛弃了半个多世纪以来避免大萧条灾难重现的金融政策法规，促使罗斯福时代禁止的金融衍生品重新返古复辟，CDS之类高杠杆金融衍生品一旦获得银行巨额信贷支持，投机贪婪就会迅速膨胀并在短短数年酿造致命的特大资产泡沫。中国应坚决贯彻党中央关于抑制资产泡沫的精神，不能允许CDS之类酿成次贷危机的金融衍生品再次祸害中国。
1999年美国国会废除了格拉斯—斯蒂格尔法案之后，银行杠杆资金流向投机领域催生了前所未有的泡沫膨胀，连续不断出现了股市、楼市、CDS等金融衍生品泡沫，短短数年就先后爆发了网络泡沫、次贷危机等严重危机，重新让已经消失了半个多世纪的大萧条阴影回归。
2008年危机后美联储耗费了天文数字的巨资反复救市，当前又再次濒临爆发特大全球经济金融危机的边缘，而且因反复救市缺少宏观政策弹药面临着无药可救的困境。这表明西方主流经济学已经陷入完全失败的困境，只有发生深刻的经济思想革命才能避免大萧条灾难回归。
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杨斌新浪博客http://blog.sina.com.cn/u/6015759206 】
【1】杨斌：《金融软战争—当心股票、存款横遭劫掠》，中国经济出版社，2016年9月。
【2】史蒂芬·罗奇：《中国应从这次股灾中吸取三个教训》，2015年7月14日，http://www.fortunechina.com/investing/c/2015-07/14/content_243876.htm.
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