中国能否安渡“第四次金融危机”？
(2007-08-24)
● 顾蔚
全球股市本周向好，上证指数离5000点大关只有一步之遥。周二中国央行有勇气加息，显示监管层认为，美国次优抵押贷款风波对中国威胁不大。席卷发达国家金融市场的金融风波似乎离中国投资者越来越远了。
但摩根士丹利中国经济学家王庆认为，美国次优债问题如果继续发展下去，有可能导致发展中国家的“第四代金融危机”。这场危机一旦从金融市场蔓延到实体经济，中国经济增长将会放缓，通货紧缩现象可能出现，而包括股市和房市在内的中国资产价格都会出现调整。
历史不会重复自己。过去的三次金融危机都是从发展中国家开始的，但潜在的第四代危机，则从世界最大的经济体美国开始。但历史有惊人的相似之处，过去三次危机发生之前，都伴随着明显的泡沫现象，而且危机的源头都和金融有关。
在全球化的作用之下，经济和金融病毒传导加快，全球经济和金融系统牵一发而动全身。从70年代以来，发展中国家出现了三次较大的金融动荡。第一次是70年代，拉丁美洲国家政府借了很多钱，但后来又还不出来，过高的政府开支导致危机。第二次危机发生在90年代，墨西哥等国家汇率被高估，但没有足够外汇储备来支持货币，造成货币危机。第三次危机中国人记忆最为深刻，亚洲国家薄弱的金融系统和高估的货币引发了1997年的东亚金融危机，让昔日的亚洲四小龙低下了高昂的头。
中国对国际经济依赖加大
过去几次危机发生的时候，中国对国际经济的依赖还没有像今天这么大。因此当时中国经济虽然打了喷嚏，但并没有出现什么大的毛病。现在出口已经成为中国经济增长最有力的引擎，而中国的资本项目也开始逐渐放开，与世界经济日益融合，危机的“传导性”明显加强了。
撇开在资本市场呼风唤雨的国际游资不谈，对中国经济最大的威胁可以说是美国消费者了。美国经济的三驾马车——净出口，固定资产投资，和个人消费中——目前只有消费还处于增长态势。
美国消费者眼睁睁地看着其房屋和所持股票的价值一天比一天缩水，未来可能不得不收紧荷包。NBC/华尔街日报的调查显示，超过三分之二的美国人认为，美国经济要不就是正在衰退，要不就是在未来一年将陷入衰退。第一季消费者支出增长率从前季的3.7%大幅放缓至1.3%。
美国消费者习惯超前消费。从房市开始的这轮次级债风波使得信用贷款开始收紧。获得房屋贷款越来越难了，这使得新屋开工率下降，建筑公司首当其冲。以前房价不断上升时，资产抵押贷款是推动美国消费支出的重要力量。
尽管汽车融资的放贷条件，并没有像房屋贷款那样突然收紧，但汽车销售已经走软。美国7月汽车销售下滑将近9%，尽管融资较为容易且现金折扣较高。房车销售亦低迷。
亚洲抵抗力增强
值得庆幸的是，这轮调整中美国经济放缓，但欧洲和日本并没有受到大的波及。比如法国就认为，危机最坏的时刻已经过去。美国有进一步降息的可能，而亚洲还处于升息通道。除了中国以外，韩国央行近日提高利率，日本央行也正在考虑是否升息。这显示亚洲国家在货币政策上已经实现了“单飞”，增加了它们经济单飞的可能。
就算美国消费衰退，世界其它地方依然呈现增长态势，而欧洲已经取代美国，成为中国最重要的出口目的地。亚洲人口最为众多的国家，比如中国、印度、印尼和菲律宾，因为拥有庞大的国内市场，因此在上一轮金融危机中没有伤筋动骨。而他们目前的经济增长势头，比当年还有过之而无不及。就算是亚洲小国的状态也好过当年。
瑞银的亚洲经济学家安德森认为，2000-2001年网络泡沫破灭，把亚洲国家，尤其是亚洲小国打了个措手不及。但现在亚洲国家内需走强，价格回升，建筑和基础建设投资全面反弹，在这样的情况下，亚洲国家抵御风险的能力比原来更强了。
包括中国在内的国家抵抗力有所增强，但这并不意味着第四次金融危机一旦发生，中国就会完全不受影响。出口企业不可避免地会受到冲击，而企业盈利的下降又会传导到中国的实体经济。随着海外游资的撤走，资产价格也会回调。总而言之，第四次金融危机如果真的发生，中国未必会得病，但经济降温是难免的。（路透社专栏文章）
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