本轮通胀或将催熟资产泡沫
王钧临
走势诡谲的美元指数
目前中国的经济，似乎在被美元指数牵着鼻子团团转。不仅大宗商品为美元走势是瞻，而且股市涨跌也要先看美元的“脸色”。
作为全球最重要储备货币和所有大宗商品的计价货币，美元指数走势的变化一直在深刻影响着国际经济、政治的格局。但当前国内对美元指数走势的过度敏感，本身就已说明中国经济的虚火之盛。
然而美元指数的走势却并不好把握。金融海啸爆发以来，其走势一直较为诡谲，在2007年触及了近二十年的最低点（70.7）后，一直在75-90之间进行区间震荡，今年上半年拉起一波上升行情，并作出试图上破90整数关口的态势，但随后又开始走弱，并重回区间整理中。
一些学者认为，在量化宽松和巨额外债的背景下，美国中长期只能选择美元贬值这一路径。笔者以为，此结论还不能下的过早。金融危机以来，美指的走势一直是在根据自身利益需要进行涨跌波动，而目前还没有看到其选择突破的意愿，所以未来一段时间其继续这种涨跌轮替的可能性应更大些。但与此同时，我们也要做好最坏的准备，如果2011-2012年美元指数继续其弱势走势，甚至跌幅超过今年，包括带来超过100美元/桶的油价和大幅的粮价上涨，则中国输入性通胀的压力将难以承受。
通胀之路刚刚开始
11月19日，央行再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这不仅距离上次调整只过去9天时间，而且使存款准备金率达到了历史新高（18%），可见央行对通胀的忧虑之深。近期另一个“新高”则是10月的CPI。10月我国居民消费价格同比上涨4.4%，创出自2008年10月以来25个月的新高。这两项都清晰表明，我国已全面进入通胀时代。
由于金融危机之后货币量发行过多，中国不得不为此进行痛苦的全民买单。一般来讲，通胀压力的释放将在货币投放后的18个月左右开始体现。2009年推行的宽松货币政策，在今年中下旬表现为尽人皆知的通胀压力，而2010年新创造出的流动性，又将在未来继续带来新的通胀释放。所以目前来看，我们仅仅是站在通胀之路的入口处。
遍阅古今中外的通胀史，一旦进入全民通胀时代，将注定不会成为短期行为。根据中国历年物价上涨的基本规律，明年的上半年或将进入物价集中冲高的时期，而最近国家有关机构也已作出明年最低通胀4%的预警，对比当前百姓年收入的增长水平，的确令人触目惊心。至于加息的幅度和速度，由于受我国经济增速放缓的制约，将很可能赶不上通胀膨胀的速度。我们有理由相信，2011年身边更多的食品和生活必需品，都将会被赋予黑色的通胀称号。如何避免恶性通胀集中爆发的可能，将成为明年重中之重。
资产泡沫即将催熟
我们更有必要将通胀情况与资产泡沫结合起来看。
为了遏制2009年以来的楼市疯涨，避免楼市泡沫破裂，国家自今年4月份以来开始了密集的楼市调控。目前看，政策取得了一定的效果，一线城市已呈现出量跌价滞的状态，二三线城市在成交量下降的同时价格涨跌不一，但总体幅度不大。由此可见，在货币较往年更为泛滥的情况下，楼市并没有发挥类似往年的货币蓄水池的作用。所以，中国很可能在今年以较高通胀为代价，来换取对楼市泡沫的暂时可控。但如果楼市泡沫的压力得以一定舒缓，而通胀压力再次来袭、甚至对社会稳定带来一定影响，则明年货币又将被赶入楼市圈中。所以，未来房价在货币注入和通胀刺激的双重支撑下，必将具有更为充足的上涨动力。
这也意味着，或许在2011年的下半年，中国的楼市调控将出现松绑，包括带来一定程度上的价格反弹。由于一线城市的泡沫已经很大，所以明年将奏响二三线城市载歌载舞的乐章。这也意味着楼市泡沫化向全国范围挺进。
伴随通货膨胀的高歌猛进，股市也正在走向通往成熟泡沫阶段的进程中。在经历了大半年的低位盘整后，在宽松货币政策和通胀预期的刺激下，股市在年底前终于重拾升势，展开了一轮宏大的上涨格局，并将于短期调整后迈向新高，甚至在未来超过2007年6000点的高度。人民币升值预期的升温，全面通胀时代的到来，海外热钱的积极布局，以及股指期货的推波助澜，都为股市进入泡沫化提供了注脚。
如果套用生命周期理论的话，笔者以为，本轮宏大的资产泡沫周期，经历了2003-2005年的肇始期，2006-2009年的成长期，并将于2011-2012年进入到自身的成熟期。而通胀正是促其走向成熟的关键助力。
但，秋天到了，冬天还会远吗？
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