粮价、油价和美元的三角关系
何志成
5月，美元没有延续3、4月的快速反弹。同时，欧元上升趋势虽然逆转，但依然在高位震荡；黄金价格与欧元相似，上难破930，下不破830，出现了少有的长时间震荡。最有看点的是原油，已经突破130美元一桶。市场大多数人认为有可能冲击150美元一桶，甚至更高。整个虚拟金融市场未来怎么走？美元会不会出现大幅度回升？
美国货币政策是否会转变
美联储4月30日以8票赞成、2票反对的投票结果通过了减息25个基点的决定。美联储在会后声明中称，只要经济或金融市场不发生难以预料的滑坡，联邦基金利率至少会在未来几个月会维持不变。不过，美联储并不排除在必要时进一步下调利率的可能性。
市场普遍预计，如果美联储降息周期结束，应该能刺激美元反弹。同时，越来越多的经济学家和政治人物指出，大幅度的降息对降低美国经济的下行风险基本没用。
美联储能否结束降息周期，主要取决于三大基本面情况：一是美国的房地产市场是否出现回暖迹象？应该说，目前没有看到这一迹象。二是美国的金融业是否已经从次级债危机的阴影中摆脱出来，亏损面会不会继续扩大？目前看，有一点点迹象。第三个基本面是美国的通货膨胀情况。与大多数国家的货币政策依通货膨胀高低而定相反——CPI数据高，利率跟着高——美国的情况是，通货膨胀预期若高了，加息反而更难。原因就是美国货币政策的主要矛盾在挽救经济，此时通货膨胀若高企，将迫使美联储不得不加息，而这可能使美国经济陷入滞胀，美元前景更差。
据目前的观察，通胀因素最复杂，因此，分析美元是否会在未来转强，除了分析美元最大的对手货币欧元的情况之外，必须考虑黄金和石油未来价格的变化。
全球通货膨胀未必继续拖累美元
一般来说，全球通货膨胀数据越高美元越跌，原因是美元的对手（金融商品）有石油和黄金。这两大类金融商品的持续大幅度上涨，直接挑战着美元的命运。但在5月中旬，黄金虽然仍在高位运行，石油更接近了130美元的天价高位，而美元却反弹了。
以前，美元下跌多与黄金石油价格大涨逆行，但在黄金石油突破历史高位之后，其他商品的价格，特别是粮食以及工业品的价格跟上来了。如果说，过去美元仅仅在被动地应对通货膨胀，此番美元却在主动地应对通货膨胀，即通货膨胀上升，美元不再下跌，甚至有一定程度的上涨。为什么会出现这种现象，我们看到粮价大涨就明白了。过去美元与通货膨胀呈反向运行，因为美元要买全球的石油，而现在粮食涨价，全球的货币要买美国的粮食。因此，粮价上涨有利于美元，也有利于美国。
同时，原油在短期内不可能站在150美元一桶的高位，可能连130美元都站不住。因为各国不可能让石油商赚这么多钱，世界经济已经无法承受高油价之痛。今年是美国的大选年，国会两党刚刚通过暂缓增加战略石油储备计划的议案。说明未来要争取选民，石油价格不能再涨。
如果石油再涨，不排除美国动用粮食武器。由于石油生产国大都是粮食进口国，油价涨，粮价也涨，由此出现石油与粮食价格的大战。由于粮食的生产周期以及粮食对生命的重要性，石油出口国可能会屈服。增加一些产量，平抑一点油价。而美元稳定了，粮价也稳定了。
黄金价格已经在870美元每盎司附近稳定了几个月，这实际也是通货膨胀与美元开始脱钩的信号，全球性的通货膨胀居然无法推动黄金价格重上1000美元大关，说明市场资金可能已经被粮食和原油所分散，而通货膨胀前景没有人们想像的那么坏。根据卫星观察，美国和中国等夏粮生产国已经丰收在望，未来粮食价格可能走低，原油也可能因此走低。这对美元未来的前景十分关键。
美元可能率先反弹
近来，美国国内消费在增长，出口在增加，贸易赤字大幅度减少：3月份占美国GDP达70%的个人支出环比增长0.4%，高于预期1倍，显示居民消费在房价下跌、油价高涨和信贷紧缩之时仍在顽强地实现正增长；而美国4月份非农就业人数虽减少2万人，却好于市场预期的减少8.5万人和3月实际减少的8.1万人，4月份实际失业率也下降了0.1个百分点。此外，衡量美国制造业状况的工厂订单数据3月份也出现反弹，环比上升1.4%。
同时，美国股市出现了一些好转迹象，道琼斯工业指数已达到今年最高点，服务业十分景气，出口业因为美元的疲软而大幅度增加。
但是，美国的制造业和建筑业公司仍然在继续大幅裁员，房地产市场也不好。这从一个侧面说明，美国的经济虽然也可以用“危机”一词来形容，但目前的情况较悲观者的预期为好。
根据美国期货交易委员会（CFTC）的统计，截至4月29日，对冲基金等大型机构持有的美元兑欧元期货的净多头头寸达到了21315份。而在之前的123周，机构均只持有美元期货的净空头，即做空的总量超过做多的总量。
与此同时，期货交易商正在大量买入美元的认购期权，这表明市场人士已经在为美元的反转做准备。美元7年下跌路可能在2008年终结。但是，也不得不预防历史的重演，即期货市场突然大量做多美元，只是为了更大量地抛出美元。这样的反复在美国大选尘埃落定和进入加息周期之前还会延续。︱（作者为中国农业银行总行高级分析师）（2008年6月1日出版的《环球》杂志第11期）
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