中国经济目前已经出现了明显的下行趋势，根据历史的经验，一个曾经出现过高速增长的经济体，只要发生增长减速，就有可能发生经济危机。这就像高速公路上飞驰的汽车突然减速会发生车祸一样。那么经济增长持续减速的中国将会面临怎样的危机呢?
为了回答这个问题，不妨让我们把世界各国已经经历过的危机简单加以回顾，以便从中发现可供借鉴的经验。从上个世纪80年代以来，在世界范围内先后发生了拉美主权债务危机、日本泡沫经济破灭的危机、东亚金融危机、美国次贷危机以及以希腊为代表的南欧国家的债务危机。个人认为，中国不太可能发生类似于拉美和南欧国家那样的债务危机，中国有可能发生东亚式的货币危机，也有可能发生像美国那样的信贷泡沫破灭的危机。
发生在1997年的东亚金融危机是一种典型的货币危机。东亚货币危机的形成机理大致上可以分析如下：1970年代开始的东亚经济高速增长，在持续了20年左右之后，便开始面临危机。从供给方面看，经济高速增长导致地价上升与工资上涨，特别是像泰国、马来西亚和韩国这样土地面积有限、人口不算太多的小国，更是容易发生这种情况，由此造成的成本上涨降低了出口竞争力;从需求方面看，由经济增长带来的收入水平的上升，增加了进口需求。进出口(即需求与供给)之间的这种逆向变化使得很多东亚国家出现了贸易逆差，从而导致了这些国家国际收支表的持续恶化。
当东亚国家错误地选择浮动汇率和开放资本项目下自由可兑换的金融开放政策来应对以上问题时，国际金融资本便开始对基本面不断趋于恶化的东亚发动了攻击，其基本的操作手段就是挤兑做空，结果由外汇储备流失而引起的货币危机在东亚国家中不断地蔓延和传染，并迅速地演变成为一场地区性的货币危机。由此可见，与拉美和南欧国家的危机相比，1997年发生在东亚国家的货币危机主要不是因为发展战略出错，而是政策出错，特别是在出口竞争力下降和国际收支持续恶化的情况下选择了错误的汇率与金融政策，即变固定汇率为浮动汇率和贸然开放资本项目的政策。以上两个政策的实施，为国际游资自由进出东亚国家、操纵汇率、发动金融攻击提供了便利。
中国目前的状况与当时东亚国家的状况有点相似：第一，中国的经济增长已经出现下行趋势。导致经济增长减速之最为重要的因素是出口增长率的下降，伴随着出口增长减速而来的自然是外汇储备增长率的下降，这会产生远期汇率贬值的预期，从而激发资本外逃的动机。
第二，随着人民币对美元持续升值、名义工资背离生产率的上涨和土地价格的暴涨，使得外商出现了较为强烈的撤资愿望，并迫使本土企业也纷纷到海外寻找低成本的生产地。
第三，尽管中国目前外汇储备的总量非常之高，但是，我们必须注意到的是，在中国不断增加的外汇储备总量中，有不少的部分来自于境外短期套利资本的流入。大量非贸易项国际资本的流入主要与以下因素有关：一是2008年危机发生后，以美国为首的发达工业化国家纷纷推出量化宽松的货币政策，从而导致了世界范围的流动性泛滥;二是因为中国在应对危机的时候，刚好采取了与发达工业化国家相反的宏观经济政策，发达工业化国家量化宽松货币政策释放的流动性通过各种渠道流入中国套利，从而造成了中国外汇储备的超常增长。
面对这种可能发生的货币(挤兑)危机，吸取东亚国家的经验教训，我们应当采取以下措施来予以防范：第一，对内稳定经济增长，借以改变人们对中国经济增长减速的预期，为此就需要通过深化经济体制改革来激活市场力量，尽可能减少政府不必要的行政干预;第二，对外尽快封闭投机敞口，主要的政策措施可以包括稳定汇率、降低利率，这意味着目前的浮动汇率制度和松财政与紧货币的宏观经济政策组合需要根据国际环境的变化加以调整;第三，在发达工业化国家即将退出量化宽松的货币政策、国内存量外资具有较高撤资意愿的情况下，暂不推进资本项目下自由可兑换的改革，以防资本大规模外流而导致货币危机。与此同时，人民币国际化推进也要非常谨慎，以防流向境外的人民币成为世界“空头”的筹码。
作者：复旦大学世界经济研究所所长、教授、博导 华民
相关文章
「 支持乌有之乡！」
乌有之乡 WYZXWK.COM
您的打赏将用于网站日常运行与维护。
帮助我们办好网站，宣传红色文化！
欢迎扫描下方二维码，订阅乌有之乡网刊微信公众号
