美联储正式宣布退出货币量化宽松(QE)政策的消息传出后，不少人大呼“靴子终于落地”，市场的恐慌心理得到短暂平静。不过，另一柄达摩利克斯剑似乎又悬在了全世界的头上，或者说QE衍生的问题或许会更凶猛，危机政策的退出可能是新一轮危机的开始。
2007年美国发生了次贷危机，次年便演变成为全球性的金融危机，为了避免发生类似于1933年那样的大萧条，国际社会很快达成共识，决定共同采取救市政策。在这样的背景下，美国从2009开始先后推出了三次货币量化宽松政策。考虑到金本位崩溃后，美元取代黄金成为国际本位货币的事实，美联储的这一货币扩张政策不可避免地造成了全球性货币供应量的增加。
对此，我们可以从两个角度来加以解析。首先，美元作为金本位崩溃后的世界本位货币，赋予了美国世界发钞国的地位。于是，美联储事实上拥有了世界央行的功能，只要美联储增加货币供应就会导致世界“基础货币”供给的增加。其次，具有世界“基础货币”功能的美元只要流向世界，就会成为各国的外汇储备。各国央行为了降低持币成本只有两种选择，要么重新回流美国，要么通过外汇占款发行本币来实现央行资产负债表的平衡。不管采取何种方法，其结果都会产生货币供给的乘数效应，从而导致全球性的流动性泛滥。
现在的问题是，“疯狂”流动的货币究竟去了哪里？从统计数据来看，自2009年起，包括中国在内的主要新兴市场经济体都是资本(美元)净流入国，其中中国是净流入最多的国家。从2008年至今，中国的外汇储备增加一倍左右，扣除贸易顺差之后，有将近一万亿左右的美元储备来源于各种各样的资本流入。更为严重的是，经由此条路径创造的货币并没有流向实体经济，而是进入到了房地产部门与虚拟金融部门，从而导致房价上涨与脱离实体经济的金融活动过分活跃。尽管人们对于今天中国是否存在房地产泡沫仍有不同的看法，但是房价上涨速度超过收入增长的速度、房价过高已经成为不争的事实。
目前，中国还找不到有效的方法来控制房价过快上涨，美联储已经开始走上退出量化货币政策的道路，由此带来的冲击究竟会有多大呢？我们在国际金属与商品市场上已经可以清楚地看到美联储退出量化货币政策带来的巨大冲击。上一轮结束QE政策之后不到一年时间里，美元指数急速上涨，黄金却一路大跌，石油价格更是出现了断崖式暴跌。这一轮的结束QE政策也是一样，可以预见，只要中国不能有效地控制资本流动，听凭国际资本按照美联储的指挥棒自由流动，那么先期流入中国的短期套利资本就有可能撤离，由此产生的货币紧缩效应就有可能冲击中国的房地产市场。
据此可以得到结论是，暂不开放资本项、对短期资本流动加强管理、大力支持实体经济的发展，应该是确保中国经济不受美退出QE带来的不良影响的对应方法。
(华民，复旦大学世界经济研究所所长，海外网特约评论员)
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