从资本市场有效理论看国有企业对股市的作用

从资本市场有效理论看国有企业对股市的作用　　

作者：郭生　　

股票市场是资本市场的重要组成部分。在社会主义市场经济中股票市场对于资金融通、资源配置、促进经济发展具有重要的不可替代的作用。国有企业是社会主义经济制度的基础，也是社会主义市场经济的重要组成部分。在促进股票市场的健康运行和发展方面， 国有企业应当发挥应有的作用。　　

在社会主义市场经济中，国有企业要发挥对股票市场应有的作用，首先必须确定什么样的股票市场是社会主义市场经济所需要的，或者说是理想的。由此才能找到正确的着力点。为此，有必要在这里谈谈西方经济学的资本市场有效理论。　　

通俗地说，资本市场有效理论认为，在股市中各方面的信息都能随时传到市场上从而反映到股价当中。因此.，股票的市价等于股票的内在价值；在证券市场上，购买和出售证券的交易的净现值等于零。　　

资本市场有效理论在理论和实践上都受到许多质疑。从理论上看，资本市场有效理论假定在市场上的每个人都是理性的，不仅能够充分了解所有信息，而且能够正确理解得到的信息；同时假定各方面的信息能及时传到市场中并作用于证券的价格，因而证券的价格能充分反映该资产的所有的信息。显然，这二者都是不符合实际的。从实践上看，确实有人仅仅通过资本市场上的证券买卖取得巨额财富，成为金融“大鳄”；另外，西方资本主义国家多次发生金融危机，在金融危机中证券的价格大幅度地背离资产的价值，造成市场的剧烈波动，这些也都证明资本市场有效理论的结论是错误的。　　

但是，应当指出，资本市场有效理论描述的资本市场(包括股票市场)是理想的。在理想的股票市场上，股票的市价等于股票的内在价值，因此，不要企图通过股票的买卖增加财富，也不要企图通过弄虚作假、人为地改变会计方法提高企业的价值。提高企业价值、增加股东财富只能靠生产经营性投资和生产经营活动。正是因为资本市场有效理论描述了资本市场的理想状态，反映了即使在资本主义社会生产经营性投资也是经济发展的基础这样一个基本事实，所以尽管存在种种质疑，它仍然作为一种假定，成为现代西方经济学的重要理论基础，被各种教科书所推崇。其实，资本市场有效理论只是“市场万能论”的一种理论形式。　　

应当肯定，从公认的股票市场的功能作用来看，无论是方便融资和资源配置，还是价格发现和“晴雨表”作用，股票的市价等于股票的内在价值，都是股市的理想状态。在社会主义市场经济中，这样的股市也是理想的股市。也许有人要说股票的市价等于股票的内在价值的股市会缺少流动性。理由是一些人之所以要买某种股票是因为其价格低于其内在价值，一些人之所以要卖某种股票是因为其价格高于其内在价值。其实，这种担心是多余的。因为理想的股市只是一个在不断追求中的目标，这个目标能够不断趋近却不可能持续实现。由于市场的特性，市场的参与者总是千方百计地贱买贵卖，人们始终需要担心的是股市的过度投机和股价背离其内在价值的剧烈波动。这是勿庸置疑的事实。　　

由此可以得出一个重要结论：在社会主义市场经济中，发挥国有企业对股市的积极作用，就是要发挥国有企业稳定股市的作用。也就是说，要通过国有企业的作用来减少股价背离其内在价值的波动，特别是要防止由此引起的股市的剧烈波动。　　

另外，资本市场有效理论的重要意义还在于，它为股价等于——准确地说是趋近其内在价值，指出了实现的途径。简单地说就是要尽量增加各种信息的披露，同时尽可能提高投资者的理性。这对于股市的健康运行和发展，对于发挥好国有企业对股市应有的作用，也是很值得借鉴和参考的。国有企业对股市的健康运行和发展应当有所作为。      　　

第一，上市的国有企业要真实及时地公开所有可能影响企业价值和股价的信息，以增加市场对上市企业信息的了解。不愿意或者不便于真实及时地公开企业相关信息的国有企业不能上市；已经上市的必须公开，否则应当退出股市。上市的国有企业能否公开企业的相关信息，应当纳入对企业的考核范围。在真实及时地按有关规定公开信息方面，国有企业应当成为上市公司的模范。　　

第二，组建专业的国有企业（机构）专门买卖价格严重背离价值的股票。这种专业国有企业（机构）不以赢利为目的，任务是使股价趋向股票的内在价值。除少数几个这种专业国有企业（机构）之外，其他的国有企业都不得在股市买卖股票，其闲置资金只能存入银行。银行可以用某种方式将部分资金交由上述专业国有企业（机构）运作，以保持至少不减少进入股票市场的资金总量。由于国有企业在整个国民经济中占有相当的比重，并且企业的规模较大，单个企业可以动用的资金数额较多，采取这样的办法，可以减少持有大量资金的非理性投资者进入股票市场。同时专业的国有企业（机构）有条件更理性地进行稳定股市的投资运作。　　

第三，国有企业一般不得对在沪、深交易所上市的上市公司进行并购重组等资本运营，以减少股市炒作的题材，避免股市的震动。在特殊需要的情况下，要采取对股票市场影响最小的方式进行。坚决反对国有企业利用对上市公司的并购重组等资本运营来谋取暴利。扰乱股市，引发股市剧烈动荡会严重损害全体人民和国家的利益，是国有企业的性质所不允许的。对此，也应当纳入国有企业的考核范围。对国有企业为追求自身的经济效益而不惜损害股市稳定的行为，应当追究企业及相关人员的责任。　　

在目前实际的生产经营过程中，国有企业比民营企业更容易得到银行贷款和其他投资，因此，国有企业对股市的依赖要小于民营企业。但由于历史的原因，国有企业在上市公司中却占有很大的比重，远远超过民营企业。所以，在今后的一定时期，企业上市的资源应当更多地倾斜于民营企业，股票市场应当更注重为民营企业融资服务。国有企业在股市中的主要任务不是融资、更不是谋利，而是促进股票市场的稳定，为民营企业通过股票市场融资发展创造良好的环境。由此出发，应当控制国有企业上市融资，包括增发新股，以利于给更多民营企业上市融资的机会。　　

国有企业发挥对股市的积极作用是国有企业的全民所有制性质所要求的。国有企业应当是社会主义市场经济稳定发展的基础，是国家进行宏观调控的依托。国有企业把社会经济效益放在首位，是促进国民经济稳定协调发展的不可替代的健康力量。发挥国有企业对股市的积极作用应当是其具体体现。