林行止：在华尔街翻江倒海的投资银行已成绝唱

林行止: 在华尔街翻江倒海的投资银行已成绝唱
 
林行止专栏 2008 09 23
信报创始人

一、

华尔街五大投资银行从今年三月至去周日，已相继消失。贝尔斯登（归入ＪＰ摩根旗下）、雷曼兄弟（破产）和美林（成为美银一部分）不是清盘便是被收购，硕果仅存的摩根士丹利和高盛，亦于去周日和联储局达成协议，转型为银行控股公司，这意味在华尔街翻江倒海的投资银行已成绝唱，从今而后，这二家在国际市场呼风唤雨、「自把自为」的金融机构，将接受联储局、数之不清的联邦部会及证监会监管，此外，还得满足国际结算银行的资本比率要求……，它们丧失了大部分自由，换取可以直接向联储局拆借的权利。一句话，投资银行「冇王管」可凭创意创造利润的厚利时代已一去不复返！

投资银行走入绝境的根本原因，在于大企业结构健全、理财有方，它们享有极高的信用评级，因此能够以低成本直接从市场集资，这意味投资银行向来担当撮合工业商和资本市场角色即包办替工商业从资本市场集资的功能已大不如前；这方面的收入骤降，投资银行只好另谋「生路」，而衍生工具在过去十多年曾给它们带来巨额财富，可惜缺乏监管而又因为太贪婪无法自律，种下不仅周转不灵而且蚀掉老本的祸根，最后只好自动献身、被联储局「编收」！

不过，华尔街五大已死─摩根士丹利和高盛是死而不僵，它们应属濒临绝种但不一定会绝种，即有朝一天可能会再起─一些向来少参与甚至未涉足衍生工具发行和炒卖的中小规模投资银行如美国的Lazard、Evercore Partner和英国的罗思财等，可说发展空间愈大，但它们必然更趋小心，不敢冒险，只集中做好传统的撮合收购合并及替高资产值的客户管理财富的工作。作为一个行业，投资银行的黄金期肯定已成过去。

摩根士丹利和高盛的商业银行化，华尔街投资环境将起巨变，市场对资金需求必然大幅放缓（一元做五、六十元生意，投资银行已从债权人变成债务人，如今形势逆转，它们对资金需求相应下降），「回到从前」，一切恢复常态。

过去十多年，投资银行吸引了无数头脑一流的大学生，今后他们将在其它各行业包括政治发光发热，就宏观角度看，社会将获更全面的发展，这也许是投资银行业式微对社会的最大贡献！

二、

时代华纳HBO频道有一个讽刺时事节目Real Time，主持人马威廉（William Maher）是知名喜剧演员和怪论家（「政治不正确」），昨晚（香港昨晨）节目的嘉宾是普林斯顿著名经济学家和《纽约时报》专栏作家克鲁明；公共知识分子上搞笑节目，以为不易擦出花火，哪知亦颇有可观；事实上，克鲁明显得颇不自在，多次欲言还休，但笔者仍有意外收获。节目内容主要围绕「白宫救市」，克鲁明的「评论」只能说「中规中矩」，不过，他「临时爆肚」，说中国输出这么多有害有毒的工业产品，美国以怨报怨，遂对中国输出「有害衍生工具」（大意如此），引起哄堂大笑。显而易见，中国并非故意残害美国人（及宠物）的身心，而美国当然不是真的藉发行那些足以令人血本无归的结构复杂、形式千奇百怪的衍生工具卖给中国作报复；但实情正如克鲁明的戏言，双方的交易都掺杂不少互害性的东西。

事到如今，中国已全面监管限制不合规格物品的生产、国家质检总局局长李长江「引咎辞职」；美国总统布殊则致电胡锦涛主席，重申美国有能力平抑这场金融海啸，其潜台词是，美国政府已兼任「包销商」，中国持有的美国债券及其它衍生工具都不会出意外；日后中国是否会再购进这类投资媒介，「下回分解」，目前请高抬贵手，不要抛售。看来中、美两国商贸将如常进行，双边表面关系亦不会受影响。

三、

虽然布殊总统的任期只余三个多月，但此时对他的政绩作盖棺论定，为时尚早；然而，说他是美国史上破纪录的二万亿（美元．下同）总统，则不可能错。这二万亿，一半消耗在伊拉克战争上（史狄格列兹则说这场战争结算时非三万亿不可），一半用来「收购」金融机构的「坏账」；美国财政部称这次规模之大史无前例的注资为「救援平衡账」（Balance Sheet Relief），可见大多数金融机构的平衡账上赤字累累，非出动有形之手不为功。

「炒家炒燶纳税人付款」的华尔街救援计划，虽然未必尽符人民利益，但为国会通过，几乎已成定局；因为不会有太多议员肯冒「见死不救」导致环球金融市场「熔化」的恶名，毕竟动用的是与本身无切身利益关系的ＯＰＭ（每个美国家庭平均摊分四千元左右），扮演「救灾英雄」肯定远胜担当「阻地球运行」的角色佳！

美国国际集团（ＡＩＧ）出状况后，学者专家大致上认为非再成立「资产清理公司」（ＲＴＣ）不可，而此中最具说服力的，相信为伏尔加（一九七九─一九八七年任联储局主席）、布雷迪（K. Brady，一九八八─一九九三年任财长；八十年代末政府「承保」让银行「收购」南美破产「国家债券」而发行的「布雷迪债券」，便是此公的杰作）及卢威格（E. Ludwig，一九九三─一九九八年任财政部货币审计长）合写、刊于去周三《华尔街日报》的〈再成立ＲＴＣ〉（Resurrect the Resolution Corp）。这三位一度掌握金融政策的「前高官」，对「难以形容、不易理解、无法估值」的衍生工具，在政府不干预市场运作因而未加管束下滥发至数倍于ＧＤＰ，而一旦出事市场无法「自我完善」的困境险局，十分清楚，才会联署着文，作出令资本主义特别是资本市场蒙羞的提议。

此一开印钞机猛印钞票的建议，正中当局下怀，因为市场经验丰富的保尔森和学识一流的贝南奇已无计可施……。大约在这篇文章发表后三天，此私人建议成为国家政策！

美国和世界金融业获救了，但今后的「玩法」亦将大异其趣，这是大家不可不予留意的发展。

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