如果按照美联储负债计算，从2008年到现在的6年间，美元基础货币发行量从9000亿美元增长到4.48万亿美元，注水比例接近500%。而且，有分析认为，美联储将保持这个4.48万亿美元的基础货币数量，不增加、也不减少。
这到底是什么概念?难道现在的5美元相当于2008年以前的1美元吗?或许不能这样简单地计算，因为我们不知道美国金融机构去杠杆的情况，看不到金融机构去杠杆对冲美联储负债增加之后的结果，所以我们无法判断市场流动性到底有多大。但我们必须有一点概念，至少市场认为，美元流动性巨大，而购买力已今非昔比。
但是，说美元购买力今非昔比，并不意味着购买力绝对减小，而是有可能相对增加。这要看，商品或他国资本价格的高低。如果商品价格因需求而下降，他国资本价格因本国问题而处于低位，那美元的购买力就不是减低，而是相对更加强大。
所以，当美联储退出QE之后，全世界都在担心“风险溢出”。这实际是指以债务为媒介的“套利资本外逃”的后果。意思就是，如果一个国家的债务被外国人持有过多，一旦发生美元升值，大量套利资本回流美国，这些非美债券就会遭到抛售。更重要的是，各国外汇储备会因为大量套利资本外逃而受到威胁，可能发生债务违约、甚至国家破产。不要以为这件事“同样不利于美国”，不会的。因为，这时他们的“注水货币”会发生巨大作用——大量购买它国廉价实业资产。当危机过去，这些实业资产价值恢复后，美国的债务泡沫和货币泡沫都将被填平;4.48万亿美元的基础货币将变成更大规模控制世界的货币。
中国必须看透这一层，必须防止中国资产变成美国填平货币泡沫的工具。要做到这一点，我们必须同时关注两个方面的资本。第一是实业资本；第二是套利资本。在美元升值的过程中，回流美国的将是“套利资本”，而股价可能出现的下跌，却对实业资本不利。因此美国必须在退出QE之后的相当长的时间保持“极低的利率”，这不仅是为了挺住股价，同时也是美国防止实业资本外逃的重要手段。注意，这是一个“鱼和熊掌都要兼得”的手段。
其实我们看到，美国一直都在玩弄打破经济规律、然后“鱼和熊掌必须兼得”的手段。金融危机发生过程中，美国一方面需要增加债务规模，另一方面还要坚守美元地位，这本来是不可兼得的经济规律。但美国用法律、行政、甚至军事手段限制和阻止美元债务的抛售，同时威逼利诱他国继续购买低利率的美国国债。美联储三轮大规模QE，实际就是利用政府财政、大公司债务向美联储透支的手段，压低美元利率。如此一来，一方面确保美国债务继续扩张，一方面用低利率吸引了实业资本流向美国，一方面确保全球无奈地接受美元霸权地位。
如果说，过去美国是通过“耍赖”以谋求在金融危机中“不倒霉”，那当它需要退出QE的时候，注水货币升值，恐怕预示着“剪羊毛”又要开始了。这时候，它最希望的是用“套利资本出逃”做药，让新兴经济体出现金融或金融危机而使资产价格大跌，这时注水的美元将会发生巨大的购买效能。
我们不愿意看到中国被“剪羊毛”，而这需要货币当局的全力以赴。(作者系CCTV证券资讯频道总编辑)
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