万科债券展期消息引发的股债双杀，仍然在发酵。
起因在于上月底，“22万科MTN004”提出展期12个月，但市场的反应却不是理解和信任，而是相反的——剧烈抛售。
背后的隐忧，可见一斑。万科毕竟是行业内最具标杆意义的龙头企业，再加上国资深铁的不断“输血”，对于万科能撑到房地产周期反转的信心，其实一直都是存在的。
但现在，深铁集团似乎也没有余粮继续为万科撑腰了。此前有过新闻报道，深铁自己也背负巨额债务。
深铁为何突然这么“无情”?它其实只是在执行契约：万科与第一大股东深铁集团签署的《关于股东借款及资产担保的框架协议》，约定了2025年，公司拟向深铁集团申请不超过220亿元的借款额度。
从2025年初开始至今，深铁集团已经累计为万科提供借款额度总计为203.73亿元。
那么简单计算一下就能得出：万科在深铁集团那儿“预定”的无抵押贷款额度，已经所剩无几。
这意味着，万科的化债重任，接下来得靠自己了。
问题是，万科还有什么底气自己化债?
毕竟，现在房地产行业进入了深度调整周期，销售持续低迷导致造血机制断裂，融资链条也持续收紧，万科想要独善其身谈何容易。
万科缺钱，究竟缺到了什么程度?事实上，这次压垮市场对万科信心的，仅仅只是一笔20亿元的境内债。20亿的“毛毛雨”就能引发对万科违约的担忧，引发抛售，可见市场对它的现金流紧张程度已经到了风声鹤唳的阶段。
“22万科MTN004”，这笔债券的本金兑付日已经迫在眉睫——今年12月15日，债项余额20亿元，债项利率3%，存续期管理机构是浦发银行。
当然，展期如果通过，其实万科就不会违约。但市场的质疑在于：你连20亿元都要展期，后面的钱，还能还得起吗?
根据万科的三季度财务报表，它的账面货币资金依然高达656.8亿元，看起来远远超过了年内公开市场债券仅57亿元的到期规模。
这样大规模的现金储备，怎么又会让一笔20亿元的境内债变得如此敏感呢?
其实原因在于报表没有反映出来的那部分——万科母公司账上可动用的货币资金只有 8.58亿元，占集团货币资金总额的 1%。
也就是说，万科作为中国地产巨头，现在能在它总部层面真实调动的资金，甚至还不够支付一栋大型项目的土地款，就更不要说金融机构那些快要到期的巨量债务。
2025年12月，万科境内债到期的并不只是那笔20亿元，总的到期余额达到了57亿元——还有37亿元的“22万科MTN005”要按期偿还，到期日是2025年12月28日。
债务压力，已经到了按日计算的时刻。
就算是熬过了2025，万科未来的日子也不好过。2026年它到期境内债超过了120亿元，2027年还有70亿元的海外债，而且有30亿元境内债。
这些，都需要兑付。对于万科极度干涸的现金流来说，这些都是泰山压顶一般的重负。
其实，万科也不是没有全力化债。此前虽然有深铁输血，但它自己也做了相当做的努力，比如11月下旬，万科就宣布已经卖掉了它所持有的全部贝壳股票。
到底何以至此?这一切的根源，还是在于房地产市场本身的下行。
在2025年初，市场都对万科的化债前景偏向乐观，因为有深铁输血，同时房地产也有企稳迹象。但随着行业趋势在2025年再次走向冰冷，销售额持续下降，房企的现金流“绳索”也再次被勒紧。
万科的现金困境，是一个典型的房企式现金问题。上文中所提到的650亿货币资金，并不是没有，而是不能动用——因为都沉淀在子公司账户，成了“死钱”。
这就是房地产高度依赖流动性的特征：在过去，是母公司借钱给子公司用钱，开发项目之后钱再往母公司滚动。但现在，销售回款要先保障建安投入，要缴纳税费，目的主要是承担保交楼的任务，项目资金全部进入监管账户，导致资金回笼母公司的周期被无限拉长。
说白了就是，债都由母公司来背，现金收入却只能停留在子公司。
于是，母公司的现金流就枯竭了。
市场本来寄希望于万科能小心翼翼撑过2025年末，2026年继续寻求多元的方式化债。但现在母公司只有仅仅不到十亿的可动用现金，叠加深铁的“无动于衷”，市场也不得不倾向于深深的担忧。
深铁集团作为深圳的优质国企，主责主业到底还是轨道交通，而且它自身资产负债率也很高，现金流压力同样很大，让它直接去承担一家全国龙头房企的系统性风险，也确实有点太费劲了。
标普的信评报告这样说道：救助全国性房企需要跨地区协同，难度巨大;在资产价值下行、项目分散的情况下，投入产出比极不理想。
万科体量太大了，虽然国资背景能提供信用背书，但无限制地烧钱换了谁都难堪重负。
如果2026年深铁也还是没有余粮，那么万科就失去了最后的“定海神针”。
万科今年前七个月的销售额，同比下滑达到44%，远超行业平均水平。随着手头优质项目逐渐卖完，万科手上能用来化债的筹码，也越来越少。
真正的定时炸弹在于，万科的银行借款占比超过了70%，一旦某笔债券出现违约或展期，银行端的风险就会迅速暴露，有可能引发系统性金融风险的担忧。这也是为什么“万科不能倒”。
最近据媒体报道，已经有银行拒绝了万科的贷款要求。
2026年，万科的前景必将风高浪急。
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