经常看财经新闻的朋友，都会看到一个词“收益率倒挂”。
所谓收益率倒挂，指的是不同种类的金融产品，由于外部条件发生变化，对应的收益率出现了某种扭曲。比如就债券而言，一般来说期限长的债券会提供更高的利率，以补偿贷方占用资金的情况，这就是常说的期限溢价。
当经济情况不好，大家不愿意投资的时候，就会把闲置的资金拿来购买安全的产品，以获取稳定的无风险收益。这就出现一种情况，经济形式不好，大家预期非常悲观，就把钱都投入长期国债获得稳定收益，因此长期国债的利率就开始下滑（你可以简单理解为，买的人多了，卖的人就可以降息）。于是，长期国债和中短期国债的收益率差值缩小，甚至会出现长期国债的收益率和中短期国债收益率倒挂的现象。
在疫情前，收益率倒挂与美国经济周期的相关性较高。
我们看下图，红框的三个时期都是美债收益率倒挂的时期（3月短期与十年中长期），这三个时期分别对应美国互联网泡沫破灭后的衰退、次贷危机后的衰退以及贸易战后的疲软。
如今这种现象在我国也出现了。2023年7月以来，我国三十年期和一年期国债收益率差值不断缩小，处于趋势性下滑，年底差值达到低点（55个基点），目前差值仍然处于地位（68个基点）。
《彭博社》最新文章称，“这种程度的收益率压缩显示了中国人所说的资产荒的严重程度，即创纪录的低利率、惨淡的股票回报和房地产低迷导致高收益资产短缺，以至于投资者正在放弃久期风险。”
由于资产荒，稍微有点闲钱的家庭都不知道投资什么好。信托？理财？股票？基金？哪个没有踩过这些坑？
有渠道的，对资本市场熟悉的，开始尝试海外资产，导致相关资产出现巨大溢价。“人们对表现更好的海外股票的兴趣如此之高，以至于导致追踪这些资产的境内基金出现巨大的价格扭曲。例如，1 月份，投资者为一只追踪日本日经 225 指数的交易所交易基金的股票支付了超过 20% 的资产净值溢价。该 ETF 的交易溢价仍高达 6%。”
另一方面，风险保守的人群将大量资金从股市撤出，投入国债市场。“受到一月份股市暴跌的惊吓，家庭将资金从股票中撤出，并将储蓄投入债券基金，结果证明债券基金的稳健回报是一个亮点。与此同时，高收益地方政府融资工具新发行的放缓正促使资产管理公司购买更多超长期主权票据，以提高其投资组合回报。”
事实也证明，从疫情以来如果一直投资政府债券，回报率要明显高于投资股票。
进一步讲，当前的收益率反映了两个问题。
第一，从趋势看，各种投资的收益率越来越低，这是凯恩斯主义所必然导致的。凯恩斯主义初期，我们的负债不高，资产的泡沫也不严重，投资的收益相对较高。随着凯恩斯主义的运行，负面作用越来越严重，负债飙升、资产价格畸高、制造业产能过剩越来越重，于是，投资的收益不断下滑。
第二，从当前看，这说明大家对经济的预期持续走低。有钱不敢投资，更愿意拿来买无风险资产。
如今，持有 30 年期债券的收益率甚至不到2.5%，而十年前三年期定存的利率都超过4%。不得不说，人们对经济的预期仍然远未恢复。
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