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互联网金融观察殖十三: P2P网贷能弭平麦克米伦缺口吗?(上)

清湖渔夫 · 2014-07-23 · 来源:乌有之乡
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  在当前的互联网金融浪潮中,有一种观点认为,互联网金融、特别是P2P网贷做了传统银行业不愿意做的事情,就是既支持了中国的中小企业的发展,又推动了金融脱媒化和利率市场化的进程。这种观点将中小企业融资难问题的解决,寄托在以互联网技术为支撑的P2P网贷的现实发展上,由此给人的印象是,只要发展实现所谓大众参与的“金融民主”化,推动远离传统银行业的所谓金融脱媒化及利率市场化进程,互联网金融也就成了包治金融百病、包括解决中小企业融资难问题的良方。那么,人们首先就有必要搞清楚的问题是,中小企业融资难的成因是什么?其次,作为新的金融形式的P2P网贷又具有什么特性,并且在解决中小企业融资难的问题上作为手段能否胜任?本文围绕这两个问题对目前仍然热络的P2P网贷现象进行考察。

  麦克米伦缺口

  迄今为止,中小企业融资难仍然是一个国际性难题。1931年,以麦克米伦爵士为首的英国金融产业委员会认为中小企业在发展过程中存在着资本缺口,即资金的供给方不愿意以中小企业所要求的条件提供资金。这就是“麦克米伦缺口(Macmillan Gap)”的由来。

  传统经济学认为,从总体上看,直接融资和间接融资作为中小企业拓展外源融资的基本渠道,对于缓解中小企业的融资困境都是十分重要的,二者之间应当保持一个适当的比率。从功能上来说,无论直接融资还是间接融资,对于中小企业来说,都具有筹集资金、分散风险的积极作用。但是,考虑到中小企业融资所具有的风险相对较高、缺乏足够的经营信息等缺陷,以及中小企业融资中普遍存在的长期性资金来源缺乏的“麦克米伦缺口”,直接融资具有更强的导向性和针对性。资本市场的直接融资则可以吸引愿意承担高风险的投资者进入到中小企业,这些能够承担高风险的投资者在进入中小企业的过程中,也会对中小企业的经营进行全方位的市场约束,这包括在选定拟进入的中小企业时会进行严格的筛选,在进入之后会积极督促中小企业改善经营管理。从补充长期性资金缺乏的“麦克米伦缺口”的角度看,商业银行的劣势更为明显。商业银行在经营流动性上的客观约束,决定其不会在长期贷款上投入过多资金,实际上各国金融监管当局对于商业银行在长期性贷款上的投放规模都会有一个严格的比率约束。直接融资则具有提供长期性资金来源的体制性优势。

  传统经济学的这种逻辑,是以虚幻的资金供求均衡论和含混的风险论为基础的,在理论上似乎所有中小企业都应该得到融资,金融应该对中小企业“普惠”。

  信用资本循环的“马太效应”机制

  笔者认为金融市场过程同样是人或者企业作为市场主体参与的行为过程。货币与商品是被人占有的,它们只是伴随着占有它们的人在市场运动的物,是人和物相互关系中的客体,它们的诸多被人所观察和界定的数量特征成为人和商品共同组成的资本个体的外在特征,以区别于市场中其他的资本个体,这些数量特征及其附着的客体的对象性质是人或者社会组织在市场中采取行动的依据或者前提。对于市场的贷方而言,他们的授信不是在市场按照供求匹配,而是基于资本本身的财产私人保有和增殖机制,即首先考虑到借出去的货币资本能够正常回流,也就是人们通常而言的被贷放出去的货币资本的安全性,其次,才是货币资本的增殖回流,也就是人们通常而言的盈利性。

  在有关信用资本循环的论述中,我们提到过在信用资本的借贷关系及其循环链上的“马太效应”机制。市场中所有贷方在被借贷的货币资本的处置上都以安全性和盈利性作为进行信用授受的前提或者依据,优先选择资本循环顺畅或者偿还能力比较强的借款人,并且众多贷款人的借贷活动向这种借款人集中和给予借款人较低的贷方利率报价,借款人当然也就会从低成本的自利角度选择低利率报价的贷方形成借贷关系;同时市场中所有贷方会抛弃资本循环不畅或者偿还能力比较差的借款人,不仅拒绝与他们形成借贷关系,而且即使已经借出的货币资本,也会收回,比如我们常见的信贷过程中的加速到期。在这里,利率的形成只是借贷关系中的一项内容,它和借贷协议中的借出和偿还的相关内容一起,构成人或者社会组织之间借贷关系的内涵。信用市场的选择机制是“马太效应机制”,是以资本循环为前提或者基础的,而不是像在人们被误导的观念中存在的那种盈利性与安全性被割裂和对立起来加以考虑的负相关的关系,比如贷款安全性越高,利率越低,或者反之。

  在传统银行业中,我们能够观察到“双重马太效应机制”,在存款借贷关系上存款人对频临破产的银行的挤兑,将存款转向其他经营正常的银行;在贷款借贷关系上银行对垄断企业的追逐放贷,提供信用额度、优惠利率报价和无抵押贷款,对问题企业则拒绝贷款、贷款催收和加速到期。银行对垄断性大企业的追逐是世界各国银行业的惯例,因为这些企业在市场形成垄断,形成规模经济与范围经济,而且其产品与服务的单位成本或者个别成本相对于其他企业而言最低,并且有能力或者已经将其他市场同行挤出商业渠道。贷款的“马太效应机制”实际上在推动市场中大企业与中小企业的两极分化。中小企业在市场中被边缘化,银行即使贷款给它们,也会根据它们资本循环状况的不同设定更严格的审查程序、提供抵押和更高的利率报价。

  金融过程是以市场关系为基础、基于资本私有及自利的相向选择过程。这种过程并不像人们所想象的那样,是一种撒胡椒面的“普惠”过程。这也是中小企业融资难的市场和资本原因。

  P2P网贷及其行业的两极分化趋势

  在P2P网贷这个词的构成中,英文Peer to peer是人与人的意思,加上英文lending,其准确的中文翻译是:“人人贷”,再在其中加上中文的“网”字,才组成了“P2P网贷”。 P2P网贷模式的雏形,是英国人理查德·杜瓦等4位年轻人共同创造的。2005年3月,他们创办的全球第一家P2P网贷平台Zopa在伦敦上线运营。如今Zopa的业务已扩至意大利、美国和日本,平均每天线上的融资额达200多万英镑。Zopa是“可达成协议的空间(Zone of Possible Agreement)”的缩写。在 Zopa网站上,投资者可列出金额、利率和想要借出款项的时间,而借款者则根据用途、金额搜索适合的贷方,Zopa则向借贷双方收取一定的手续费,而非赚取利息。在我国P2P是指个人通过网络平台相互借贷,由具有资质的网站(第三方公司)作为中介平台,借款人在平台发放借款标,投资者进行竞标向借款人放贷的行为。在做P2P网贷时,资料、合同、手续及资金往来支付等,全部通过互联网完成。国内P2P模式主要有三种:第一种是以宜信为代表的模式,主营线下交易;第二种模式是拍拍贷,纯平台,帮助交易双方找到对方,不承诺保障本金,发展速度较慢;第三种最流行,线上平台为主,承诺保障本金,比如人人贷。

  和其他行业一样,P2P网贷行业在发展之初同样面临一哄而上的情形在我国,由于网贷平台实质上只是中介机构,进入门槛低,审批手续比较简单,几万元就能注册。最早的P2P网贷平台成立于2007年。直到2010年,网贷平台才被许多创业人士看中,开始陆续出现了一些试水者。2011年,网贷平台进入快速发展期,一批网贷平台踊跃上线。2012年我国网贷平台进入了爆发期,网贷平台如雨后春笋成立,已达到2000余家,比较活跃的有几百家。2013年以来,网贷平台更是蓬勃发展,以每天1—2家上线的速度快速增长。

  尽管行业进入门槛很低,但是进驻行业的资本同样要建立自己的资本循环模式。在资本的预付方面,几万元的就能注册,但是实际投入的资本预付部分包括人员工资、基本的网站平台技术维护支出、广告和市场推广费用、场所租赁费用,而其资本的回流主要依赖中介撮合成功后所收取的中介服务费用,从而构成这种金融信息服务企业的产业资本循环模式或者赢利模式。在这里,它们通过收集借贷双方的相关信息,在尽量众多的借方与贷方的客户群体中力促某些借方与贷方形成借贷关系,从而打通资本的融通环节。

  以互联网技术为前提的P2P信贷平台,利用社交网络、搜索引擎等手段,客观上扩展了处于借贷双方的客户群,在更广泛的客户圈的基础上提高了潜在的借贷双方克服时间与空间的隔离并找到对方的可能性。但是这并不意味着能够形成借贷关系!实际上,对于绝大多数具有草台班子性质的P2P网贷平台而言,它们关于客户数据的积累因为时间短而并不丰富,可能并不足以刻画借方的信用特征和贷方的实质要求,它们对这些获得的数据的分辨与利用并不专业,哪些数据重要,哪些数据不重要未必会提炼和分析。因此,这些P2P网贷平台只是利用互联网在有限的程度上扩张了借贷双方的客户群体,并且在市场推广和信息沟通方面具有一定的优势,包括以下几点:1、在线进行使得客户找到自己的多个潜在对手只需要在搜索引擎上简单操作;2、因为对客户的潜在价值认识模糊,并不知道对自己最有价值的客户具有哪些特点,因此借贷门槛低;3、P2P信贷公司只起中介作用,借贷双方自主的做法,虽然节省了公司的日常费用成本,但是双方真正成交也就成了小概率事件;出借人单笔投资金额小,分散的资产管理模式不仅意味着客户的资本借出具有盲目性,而且也说明了P2P网贷平台本身缺乏资产管理方面的技术和能力。因此这种模式在绝大部分场合下,仅仅提供了借贷双方见面和洽谈的可能性,但是对解决信贷活动所必须的实质条件与问题并无帮助。

  很显然,因为成交稀少,能收到的中介费杯水车薪,甚至在较长时间内无法做成生意,绝大多数网站必然赔本赚吆喝;而且在缺乏政府监管的情况下,经营上的窘境一旦形成,具有冒险性质的机会主义行为——卷款潜逃也就发生了。2012年涉嫌“跑路”的网贷平台,就有贝尔创投、天使计划、淘金贷、给力贷、蚂蚁贷、众贷邦、优易网7家平台。网贷平台在去年四季度出现历时两个月的倒闭潮,从去年12月开始便有所缓和。到了今年一季度,每个月都有平台倒闭。4月28日,百度宣布着手全面清理不良P2P网贷平台,对在百度进行推广的P2P网贷平台 “短期内全部下线”,清理后出黑白名单,目前被百度下线的P2P网贷平台已经超过800多家。更为严重的是今年以来出问题的数十家平台中,有14家平台涉嫌诈骗或者跑路,另外还有3家问题平台由经侦介入调查。据业内人士估计,今年将会有七八成网贷公司出现倒闭。因为众多的资本如过江之鲫流入这个行业,经过一定的自发性质的野蛮生长期之后,那么这个行业中的资本相互淘汰机制也就会发生作用。

  就在国内P2P平台名列前茅的领先企业而言,其自有资本的规模和实现的借贷总额就不是一般P2P信贷公司能够相提并论的。国内p2p网贷龙头宜信先后获得凯鹏华盈千万美元级别投资和IDG、摩根斯坦利近亿元人民币注资,累计实现的借贷金额达50亿元人民币以上。人人贷2014年1月9日宣布获得挚信资本和其他投资机构共1.3亿美元的巨额融资。成立于2010年5月的人人贷,在完成弘合基金的第一轮天使投资后,截至去年8月交易额已达10亿元。2月24日,国内新兴的P2P网络投融资平台积木盒子宣布获得千万美元A轮融资。在产业领域中,马太效应所导致的强者恒强和弱者出局,本来就是资本相互淘汰的必然,垄断成为一个产业走向成熟的重要标志。

  一些P2P网贷公司何以发展壮大?

  我国P2P网贷主要运营模式正在由传统P2P模式向债权转让模式。在债权转让模式中,借贷双方不直接签订债权债务合同,而是专业放贷人负责借贷项目审查和评估,并且选定放款对象,再由专业放贷人将债权转让给投资者(P2P平台为该交易过程提供服务,且与该专业放贷人高度关联)。自2012年以来几乎所有存活下来并且发展壮大的的网贷平台都是采用这种模式。

  从贷方的角度来看,出借资本是为了获取利息收益,但前提是保证资本循环的顺畅和本息按时回流。如果安全性无法得到保证,不仅贷方赚不到利息,而且还会折本。中央财经大学金融法研究所所长黄震认为,信用危机是P2P网贷公司面临的较大挑战。小额短期借贷涉及的资本较小,即使发生问题,贷方的损失也不大。一旦涉及大额资本或者长期资本融通时,P2P公司从事金融业务的时间仍然较短,在信用审查与评估方面就会成为短板,对于采用什么方式和手段保证本息回流,从企业和项目的经营、到如何运用相关法律规定订立合同条款,常常力有不逮。P2P网贷客户在有太多的失败案例的前车之鉴下,会慎重选择具有信贷专业人员配备、具备成熟信贷经验的网贷公司合作。这也是具有专业信贷人员背景的网贷平台能够在市场中存活并且发展壮大的原因。

  爱投资与担保公司的合作模式

  爱投资是国内第一家以P2C(Person to Company)模式运营的互联网小微金融平台,上线七八个月的交易额已经突破2亿元。这家网贷公司现在做的企业融资额都在100万-1000万元之间,借款用户全是企业。爱投资的CEO王博具有IT背景,风险管理总监刘博有着8年商业银行信贷工作经验。刘博告诉记者:“如果做信贷没有5年以上的经验,你根本没法判断一家企业是不是有风险,中小企业的经营状况和流动性都有一定的限制,财务也不规范。” 该公司把门槛降到1万元,让普通投资者都能投资,而且可以选择不同的企业、不同期限的产品,可根据自己的资金状况进行合理的搭配;一个300万元的项目1个小时就可以完成融资,800万元的项目4个小时就能完成融资。

  目前来看,爱投资的大部分项目都是通过担保公司推荐的,双方进行合作。公司在选择担保公司的时候非常慎重,和多家担保公司合作。双方实地调研后,经过两个会来讨论项目的可行性,第一个会是担保公司的内部风控委员会进行讨论,讨论的结果就是要对他们要不要对这家企业出保函以及是否要承担全部的连带责任得出结论。如果担保公司可以出保函,公司的风控小组再开第二个会进行讨论,如果也觉得没问题了,就会和担保公司签订手续,将这个项目上线开始融资。王博表示:“在我们的体系里,很重要的一点就是引入了融资性担保公司,因为担保公司在与银行合作的过程中,接触的都是银行不愿意接的中小客户,他们对于中小企业的了解和分析会比较全面,而且担保公司对于担保物的变现能力也比较强。”爱投资自上线以来,项目到期正常还款的近2000万元。项目期限包括三个月、半年和一年。投资者投了一个项目后,平台会按照约定的年化收益率按月付息,到期还本。

  在这里,我们可以看到爱投资网贷平台发展的捷径。首先,担保行业中企业的市场淘汰的残酷性比网贷业和银行业的市场淘汰的残酷性有过之而无不及,客观上要求担保公司在信贷审查和反担保协议上的操作上必须有一首绝活,否则根本无法生存。爱投资网贷平台选择与众多的具有市场生存能力的担保公司合作,在专业性上的长处更加不言而喻。其次,这些担保公司能存活下来,其客户群的数量必定已经积累到一定程度。它们与多家银行合作,他们向银行提供的客户也是银行的候选客户群的一部分,银行从中遴选放贷。就安全性而言,这些对银行的候选客户的放贷安全性与银行遴选上的客户相差无几,可以说是在银行贷款市场和企业债券市场之外最优质的放款客户。爱投资网贷平台因此找准了发展方向,担保公司的客户群他们可以通过合作直接拿过来,大大节省发展、筛选和积累客户的时间与沉没成本。

  银行自办融资平台模式

  2013年9月中旬,招行的一个名为“e+稳健融资项目”的投融资平台悄然上线,一个月内已经完成6期项目发行融资,项目金额最小的58万元,最大的5000万元,融资期限从177天-182天不等,预期收益率在6.1%-6.3%,融资1.29亿元。这个平台与常见的P2P平台设计类似,境内法人或其他组织可以在这里进行注册并融资,最小投资单位1万元。招行所发项目完成审核,还对这些融资项目开了银行的兑付凭证,到期后会由第三方公司对客户进行还款。这些项目上面都有一个“本息安全”的标记,该平台对此解释为,该融资项目的还款资金具备安全对接机制,还款资金来源明确,与银行兑付凭证安全对接,有效支持融资方按时归还本金、利息。在资金安全方面,该平台委托中金支付有限公司作为第三方支付机构。在这些项目的页面上还有一个风险提示:“招商银行作为信息提供方不对融资项目、融资人归还本息承担任何形式的担保、保证责任”。

  因为招商银行本身是面向中小企业的银行,自办的小企业融资平台业务的火爆同样具有两个潜在前提,其一,招行负责了实质性的信贷评审工作,在融资的安全方面小企业融资平台借助了银行的专业性优势。其二,这些客户经过招行的审查通过,在信贷安全上实际上已经是银行的候选客户水准,只是因为一些其他原因,银行还不能给它们发放贷款,但是对于通过这个平台进行借贷活动的贷方而言,这批客户实际上已经是它们能够找到的最优质客户。经过银行遴选的客户群,处于银行贷款选择对象的边缘地带,银行对它们可贷可不贷。因为银行的贷款客户不会放弃相对于融资平台而言更优惠的银行贷款,转身来争取这种更高利率、具有更多合同限制的融资。此前中国平安就已经开设了一个P2P网贷平台——陆金所,该平台在市场上迅速发展壮大,同样是因为银行背景,其信贷审查同样具有银行的助力。

  阿里巴巴小贷模式

  根据阿里金融发布的《2012年电商小微信贷盘点》,截至2012年年底,阿里金融累计服务的小微企业数量已经超过20万家,贷款余额超过20亿元;过去3年的累计贷款数额实际达到700亿元左右的规模。截止今年7月,阿里小贷已累计为13万客户提供融资服务,贷款规模超过260亿元,据称阿里小贷公司日均完成贷款近1万笔。网上申请,平均7个工作日能完成整个办理流程,而且无需抵押,网商凭借自己的信用便可申请贷款。循环贷和固定贷任由选择。

  阿里巴巴小贷尽管是一个企业融资平台,但是并不是P2P网贷平台。2007年,阿里巴巴就与建设银行进行了短暂的金融合作,建行后来又跟阿里巴巴共同实施小微企业贷款合作计划,阿里巴巴从建行学到了一些专业的信贷风险控制的依据和方法,随后阿里巴巴认为其中的大量互联网金融的赚钱机会该自己赚取,两家合作转冷。阿里小贷公司同时借助于支付宝平台,积累了这些潜在小贷客户的支付信息和信用记录,从而可以做无抵押的信用放款。阿里小贷的放款对象都是“熟客”,也是电子商务平台上的付费会员,工商注地在上海、浙江省、江苏省,且注册时间满2年。而现在这三地的阿里巴巴普通会员都可享受到贷款的服务,不再有付费的与否的限制;不过这些熟客的发财之路还得依靠阿里巴巴电子商务平台。

  阿里小贷公司是运用大数据技术相对成功的电商之一。“大数据”的关键是数据够多、维度复杂,理论上讲只有整合网络全平台的多维度数据,才能相对准确绘出某个企业或个人的完整视图。即使数据最为海量的阿里巴巴,目前离这一目标也相去甚远。阿里小贷是在电子商务这个相对独立和封闭的平台上进行的,贷款的使用和流转都在支付宝公司进行;一旦脱离这个平台,那么银行贷款面临的一系列问题,阿里小贷都会面对;贷与不贷、贷后能不能收回按期收回,以及其他潜在问题的抉择,就马上现实起来;解决这些问题还是只能靠专业信贷人员,而为计算机所不能及。(待续)

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