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金融资本主义的危机分析

河马 · 2015-01-06 · 来源:破土工作室
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  金融资本的概念和理论

  在人类历史上,商业资本和高利贷资本远比产业资本出现的更早,后者要到资本主义时代才出现。虽然高利贷资本是货币借贷资本,但还不能称之为金融资本。随着机器大生产的集中和垄断,银行也由原来的支付中介机构转变为势力极大的垄断者,银行业的发展集中于少数机构,它们支配着所有资本家和小业主的几乎全部的货币资本,银行和工业日益融合或者说长合在一起,形成了金融资本寡头。愈来愈多的工业资本不属于使用这种资本的企业家了。企业家只有通过银行才能取得对资本的支配权,对于企业家来说,银行代表这种资本的所有者。而只有通过实体经济生产循环才能创造的利润,这个时候也就被分割为金融资本的利息和企业主收入。

  随着社会的发展,资本所有权与经营权的分离越发完善,金融资本表现为更多的证券形式,金融衍生品更加复杂多样,诸如股票、基金、债券、期货、期权等等。美国、英国、日本拥有全球最大的证券交易所,集中了世界上最多的金融资产进行交易。比如在美国,早期的企业融资都是通过银行贷款间接融资为主,个人家庭或者企业、政府机构等也都是把货币存入银行,由银行来投资放贷。但随着生产过剩日趋严重,产业利润率越趋下降,这种银行主导投资的情况就会发生变化,更多的风险融资、直接融资手段和工具会出现,人们手中的货币资本更多投入到各种基金或者理财产品中。投机市场生来就是货币资本的吸引中心,何况过剩货币资本早已慌不择路。当前的中国,正处于这样的一个历史进程中,这就是金融化、金融脱媒、影子银行,或者叫什么都一样,未来也许不可避免是证券市场大发展的时期。本质上,这个过程只是货币资本过剩和平均利润率下降的必然结果,过剩的货币资本要自由的面对投资风险,银行这种金融巨头来一次“华丽的转身”成为证券投机赌博的金融服务者,预示着大鱼吃小鱼,大资本剥夺小资本的时代到来了。

  每一个确定的和有规则的货币收入都表现为资本的利息,而不论这种收入是不是由资本生出。货币收入首先转化为利息,有了利息,然后得出产生这个货币收入的(生息)资本。同样,有了生息资本(这个历史范畴的出现),每个价值额只要不作为收入花掉,都会表现为资本,也就是都会表现为本金,而和它能够生出的可能的或现实的利息相对立。所谓资本化或者证券化或者金融化,本质上就是如此。人们把每一个有规则的会反复取得的收入按平均利息率来计算,把它算作是按这个利息率贷出的资本会提供的收入,这样就把这个收入资本化了;例如,在年收入=100镑,利息率=5%时,100镑就是2000镑的年利息,这2000镑现在就看成是每年有权取得100镑的法律证书的资本价值。对这个所有权证书的买者来说,这100镑年收入实际代表他所投资本的5%的利息。

  金融资本本身越来越是一种虚拟资本,是各种庞大的资产组合,在数量上完全没有实物财产与之对应;它本质上,只不过是对未来剩余价值——预期中的现金流收入——的索取权,是一种资产阶级法律确认的凭证。在规模巨大的证券交易市场,证券价格瞬息万变,交易无时不刻在发生,金融资本很少是以单纯货币的形式存在,它不断的处于交易和流动中。因为每一个单独的证券资产,它所代表的对未来收入的索取的可靠程度不一样,风险不一样,并且利息率也不一样,所以它的价格也都不一样。在这样一个生产社会化的信用时代,存在大量资产证券的同时,也有大量的债务存在,也就存在一个异常复杂的支付链条或抵押网络,谁对谁拥有资产债权或者债务是无法统计的。所有的抵押或支付都是建立在一定的资产价格水平上,一旦资产价格崩溃,那么整个经济关系就陷于混乱,金融危机爆发,流动性不足。

  在各种支付互相抵销时,货币就只是在观念上执行计算货币或价值尺度的职能。而在必须进行实际支付时,货币又不是充当流通手段,不是充当物质变换的仅仅转瞬即逝的媒介形式,而是充当社会劳动的单个化身,充当交换价值的独立存在,充当绝对商品。这种矛盾在生产危机和商业危机中称为货币危机的那一时刻暴露得特别明显。这种货币危机只有在一个接一个的支付的锁链和抵销支付的人为制度获得充分发展的地方,才会发生。当这一机构整个被打乱的时候,不问其原因如何,货币就会突然直接地从计算货币的纯粹观念形态变成坚硬的货币。这时,它是不能由平凡的商品(或资产)来代替的。商品的使用价值变得毫无价值,而商品的价值在它自己的价值形式面前消失了。昨天,资产者还被繁荣所陶醉,怀着启蒙的骄傲,宣称货币是空虚的幻想。只有商品才是货币。今天,他们在世界市场上到处叫嚷,只有货币才是商品!象鹿渴求清水一样,他们的灵魂渴求货币这唯一的财富。在危机时期,商品和它的价值形态(货币)之间的对立发展成绝对矛盾。因此,货币的表现形式在这里也是无关紧要的。不管是用金支付,还是用银行券这样的信用货币支付,货币荒都是一样的。

  在当前的虚拟资本经济时代,资产泡沫破灭引发的流动性不足规模更大,对银行和金融市场的冲击更强。不过,现代资本主义国家的金融垄断程度高到可以超发货币(比如美国多次量化宽松QE)来缓解这种金融危机,即所谓通过中央银行的最后贷款来提供流动性,维持资产价格,当然结果是财富集中程度更高,资产膨胀更严重,最终会导致贫富差距更大,大量中产阶级或中小资产阶级会被消灭。至于引起金融危机的具体事件和因素,每次都可能不一样,从哪里开始爆发也无规律可循,完全是现实竞争的结果。大体上危机总是周期性的爆发,如潮起潮落一样。我们只能观察危机来临时的经济表现,并能够对此进行研究和分析,找出其中的规律性联系。

  虚拟资本市场的运行越来越脱离实物商品市场从而具有自身独特的规律和表征,美国是最完善的金融资本主义国家,我们可用以下指标和概念来分析美元金融资本主义的危机和历史:联邦基金利率,美元指数(汇率),CPI(物价指数),国债收益率,国债总额,股票价格指数(比如道琼斯指数),石油价格,失业率。

  危机在股市的表现

  在金融化以前的时代,资本主义经济危机的爆发总是伴随着大量生产企业的倒闭,商品过剩销售不出去,价格大跌等现象,企业股票面临得不到分红的危险,同时利率遽然上涨,所以股票市场也会相应大跌。金融化时代的危机表现则有一些差异,实体经济领域的生产危机往往爆发于发展中国家,所以,发达国家股市往往不下降,反而会因为国际资本回流股市上升;另外,发达国家股市投机性越来越强,泡沫化越来越严重,其表现与实体经济脱钩,不再反映实际的生产经营状况,所以,股市泡沫更容易受资本市场利率和资本流动的影响而大起大落。

  下面选取美国股票市场历史最悠久、影响最广的道·琼斯工业指数为例,其百年走势图与历次经济危机都有非常好的对应关系。其中,黄色标记为战后历次经济危机。战后20年是资本主义世界发展的黄金时期,股市总体向上成长。从图的联邦基金利率曲线来看,成长期资本相对短缺,利率相对稳定且上升。但从60年代后期到80年代前半期,美国经济陷于滞涨危机,股市停步不前,利率保持高水平且波动幅度大,说明危机来势猛烈。

  中国的现在就相当于美国的70年代,发生的事情都类似,生产过剩利润率下降,货币资本过剩金融化进程启动。从70年代到80年代初,美国经过一系列的国际国内战略调整,形成了一套成本转嫁的新自由主义资本全球化的国际政治经济秩序。此后一直到2001年左右,债务危机、金融危机等都是爆发在其他国家,而美国股市则狂飙突进,处于泡沫新经济的黄金时期。

  2001、2008年,美国股市、楼市相继崩溃,危机爆发于国内。这两次危机之后,在美国金融资本主导的成本转嫁下,主要新兴市场国家都经历了一轮投资繁荣高涨。这种资本的全球扩张,乃是“治愈”美国金融危机的必然手段,危机后规模膨胀的资本总需要剥削更多的剩余价值才能维持。只不过,美国恐怕没想到第一轮新兴市场扩张后,率先崩溃的是美国自己的泡沫经济。于是2008年后又来了一次更猛烈的全球资本扩张,新兴市场普遍泡沫化了,中国生产也严重过剩,下一次大危机何时何地爆发呢?当然,这并不是一个纯经济预测的问题,而更多是国际政治问题。现在的全球竞争,是金融资本与产业资本,是大资本与小资本,表现为以国家为单位的竞争。

  利率与经济危机的周期性变化

  无论银行金融资本如何高度垄断,但他们自身是不可能创造剩余价值和利润的,如果这世界上只有他们存在,他们印再多钱也不能当饭吃。所以,金融资本必须将钱放贷出去,然后再以一定的利息率收回来;如果大面积的收不回来,借贷的人或机构普遍还不上,那么就是违约了,说明危机要爆发了;利息率在危机期间达到最高水平,因为这时人们不得不以任何代价借钱来应付支付的需要。此前预期会得到收入的金融资产的价格就会大跌,资本市场会由此崩溃。于是乎,利率成为金融资本主义时代最重要的指示器,一切资本都将围绕着它转。

  在现实经济生活中,利率在不同的时间、不同的地点、不同的群体往往都不一样。所以,在自由竞争的资本主义时期,很难出现统一的市场利率,利率的变动都是市场突发行为。而金融垄断资本主义时期,随着金融资本的高度垄断以及证券交易所等资产交易市场的形成,首先是商业银行之间会逐步达成统一的市场利率,中央银行如美联储则试图能够发布市场“指导利率”,应对金融危机或调节经济周期。

  70、80年代是美国向金融化时代转变的过渡期,从这个时期开始,股市的变动与市场真实利率的变动周期出现分歧。此前,每一次的利率高峰时期,总是对应着股市低谷时期。这也说明,那个时代美国经济总体上资本并不过剩,利率总体上有走高的趋势,到80年代初达到历史最高峰。同期,股市的泡沫化就比较低,资本投机炒作在股市上不明显。因而,影响股市价格指数的最关键因素就是利率。相反,股市在80年代后任性的上涨,不再理利率的周期性变动。同时,股市和利率的波动更加频繁杂乱,股市泡沫化越来越严重,受过剩资金投机性影响也更明显。

  80年代后利率曲线变动开始逐渐整体性走低,而战后到金融化之前却是逐渐整体性走高的。近年来,市场真实利率已经低到1%以下。08年全球金融危机后,美联储指导的联邦基金利率更是接近零利率,欧盟、日本等国早就有过实行零利率政策的经历。这至少说明,金融资本主义已到了晚期,所谓的指导利率根本就解决不了问题。越是到了末日,当然也就越疯狂。

  下图是美国联邦基金利率的曲线图,每一次的高峰期也都对应着一次经济危机或者连续的经济危机。相比国债收益率的周期型变动曲线,联邦基金利率是跟随性周期变动,即每一次美联储调整联邦基金利率加息的时间点,都会稍晚于国债收益率开始上涨的时间点。这说明,美联储在每次危机时下调联邦基金利率,随后只能被动的跟随市场真实利率的上升来调整加息,而不能先行加息,加了也没用,因为市场资金并不紧缺。

  美国经济金融化后,联邦基金利率曲线周期变得相对平缓,不像以前那么突兀。这说明,第一,利率在高水平时期经济危机不发生在美国,所以维持的时间也较长;第二,利率在谷底时期越来越长,谷越来越没底,利率货币政策的调节作用越来越弱,水越放越多。那么,下次美联储何时加息呢?这主要看全球市场的危机累积程度。

  美元指数

  美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标,用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。在金(或银)本位时代,各国货币,无论是金铸币还是纸币,它们本身都有天然的或者法定的价值,一般情况下它们的汇率看起来就是其价值的比例。那么,这样一种天然的固定汇率制为什么会被放弃了呢?正常情况下,两国之间的贸易支付有来有往,黄金作为最终(或年终)贸易差额结算的世界货币,大体上是够用的。但第一次世界大战后,资本主义国家之间因战争债务导致支付成为持续单向的且规模巨大,这就打破了结算平衡。又因为各国产业竞争,这种支付也不能靠商品出口来平衡。那货币的金本位必然就不可维持,不可避免会出现债务国货币严重贬值的情况,如一战后的德国。二战后,美国集中了全球绝大部分的黄金储备,并且成为资本主义国家中的老大,在美国的主导下建立了新的贸易—货币—投资“三位一体”的国际政治经济体系,即布雷顿森林体系。其中,国际货币基金组织负责稳定各国之间的汇率,建立金汇兑本位制,其他国家货币与美元挂钩,美元与黄金挂钩,这算是历史中最后的固定汇率制了吧;关税及贸易总协定规定了各国之间的贸易原则;世界银行则负责为国家之间的投资进行贷款融资。

  这看起来是一个美妙的制度设计,但资本主义经济危机和内在的矛盾,很快就导致了布雷顿森林体系的解体。在美国主导的国际分工体系中,其他资本主义国家积累的美元外汇储备,按照过去的历史传统必须使用黄金来结算,但因为规模巨大,美国的黄金储备满足不了兑换需求,同时这些美元缺乏投资空间,资本过剩引致这些国家矛盾加剧。从1971年开始,美国停止美元与黄金之间的兑换,而各国之间的汇率比价也就无从遵守,这意味着固定汇率制的终结和浮动汇率制的时代到来。也就从这个时候开始,有了美元指数这个统计指标。那么此后,对汇率影响最大的因素将不再是国家之间贸易差额的结算,而是资本的自由流动。当发达国家全面转向金融化后,过剩美元资本涌入证券金融市场,其流动目的无非就是逐利和避险。

  如下图所示,美元指数从1971年美元与黄金脱钩便一路走低,与此同时美国也开始出现贸易逆差。资本主义体系生产过剩危机这时已经显露,境内外美元资本都过剩了。处于内外交困的美国,在国际战略上不得不向中国示好,并积极推动中美建交。眼看美国就要陷于经济危机的泥潭不可自拔,但随后的世界却在1973年、1979年接连爆发了两次石油危机,石油价格累计上涨超过十倍,结果就是那些战后搞进口替代工业化的发展中国家率先崩溃了,美国反而起死回生,美元指数疯涨到历史最高位。无论引发石油危机的中东战争和两伊战争是否有美国的介入,但不可否认的是,美国正是借助石油危机落井下石,抬高利率至历史最高点,制造美元外汇短缺,触发了拉美债务危机。美国将危机转嫁到了拉美和非洲的发展中国家,导致它们成为美国金融资本的债务奴隶。

  80年代初美国出现的高利率和高汇率,在美国国内当然也导致了经济危机,不仅如此,这种“双高”局面对美国产业发展造成致命打击,进一步推动产业对外转移。美国财政赤字剧增,对外贸易逆差大幅增长,国债发行量飞速上升。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力,先后强迫日本、德国货币升值,美元指数也迅速走低。

  在金融化时代,美元指数的变化更多的反映了资本的流动。如果危机发生在美国外,那么随后美元指数会有一个上升期。如果危机发生在美国内部,那么随后美元指数则会有个下降期。当然,相较而言,发展中国家爆发危机更频繁,资本外逃随时会发生,美元指数的波动也就更加频繁。

  石油和美金

  从图来看,石油不仅是现代工业化社会的血液,而且是国际上最具战略性地位的大宗资产,随着黄金与美元脱钩之后,石油亦成为美元最重要的价值参考,美元也是绝大部分石油交易的结算货币。很大程度上,美国通过其称霸全球的军事力量控制石油产业链,从而要求世界各国接受美联储印刷的银行券,即美元货币。在这个意义上,石油起着类似于黄金的货币本位作用。正是石油的这种双重属性,导致石油价格在80年代金融化后波动异常频繁和剧烈,说明围绕着石油定价权的背后是大量的国际政治经济斗争。美国CPI曲线的波动与石油价格曲线波动密切对应,与其说通货膨胀是一种货币现象,还不如说是“石油现象”呢。

  美联储的任何一次加息周期,对通货膨胀率的抑制效应几乎没有。相反,70年代两次石油危机期间,越是加息,通货膨胀率还越高。08年全球金融危机前,美联储加息至高点,通货膨胀异常严重;危机之后,美联储降息至零利率,可物价指数随着石油价格一路狂跌。历史明明白白的表示,货币政策对通货膨胀没有任何直接的影响,那么美联储,几乎所有的中央银行,整个就是一大骗子吧。

  危机下的国债飙升

  美国国债发行量在第一次石油危机后开始进入快车道,也就是在战后二十年经济发展的黄金时期之后,美国开始全面进入滞胀危机时代的70年代,不得不开始依靠大量增发国债来拉动经济增长。整个80年代,一方面,美国制造业在高利率、高汇率的双重挤压下步履维艰,政府唯一的选择自然是增发国债;另一方面,美国社会进入金融化阶段,国债收益率居高不下,吸引了大量过剩资本投资国债。因此,80年代美国国债发行量飞速上升。同时,美国为七八十年滞胀危机找到了陷于债务危机的拉美国家作替死鬼。

  到了80年代末、90年代初,美国再次遭遇经济危机。不过,这个时候世界发生了更大的变动,先是苏联解体,苏东剧变,社会主义阵营国家几乎集体沦陷,全部被迫融入金融资本主导的新自由主义全球化,成为资本主义新的剩余价值来源。同时,日本的泡沫经济崩溃。接着,1992年英国货币危机,1994年墨西哥金融危机,1997年东南亚金融危机,1998年俄罗斯金融危机,整个90年代美国外部经济体都不太平。这与美国80年代末危机之后利率降至新低,大肆释放廉价资本推动一轮全球化扩张有关。这轮扩张后期产生的生产过剩危机和金融危机,都爆发在美国之外的国家和地区,导致美国股市、债市以及经济整体表现优良。因此,90年代美国国债增长缓慢,对其依赖明显不如80年代。

  但,这一轮美国异常繁荣的“新经济”并没有善终,股市泡沫终于在2001年前后破灭。进入新世纪,美国实在是没什么好的手段来提振经济,只能又一次实施廉价资本全球扩张。因此,美国国债发行直线上升,利率再创新低,这次不仅吹大了股市,还催生了一个更大的楼市泡沫。适逢中国加入WTO,这一轮全球扩张造就了中国这个世界工厂,同时带动其他新兴市场国家大发展。当最后生产过剩必然爆发时,美国的房地产市场却率先崩溃了,然后引发全球金融大海啸。再然后呢,故事总是反复循环的,更大的、更低的、更长的……

  未来趋势

  2008年全球金融危机后,美国为首的金融化国家实施了史无前例的“零利率”廉价资本扩张战略,大量涌入非工业化的新兴市场国家,推动全球生产体系进一步膨胀和过剩,同时催生新兴国家市场经济泡沫化。金融资本主义国家如此转嫁代价,通过资本流动掠夺新兴国家的利润,现在看来已进入到本轮经济周期的后半阶段。从2011年开始,新兴市场国家在股市、经常账户、GDP增速、财政赤字、债务等方面都表现越来越糟糕。尤其值得重视的关键指标,市场真实利率开始上升,资金越趋紧张,这必然是危机来临的前奏。

  另一方面,最近一两年,以中国为首的新兴市场国家在金融上多有结盟,比如成立金砖国家开发银行,亚洲基础设施投资银行,用以对抗金融资本主义国家的金融压迫,或者应对下一轮的金融危机。同时,美欧、英国、日本、加拿大、瑞士6个金融资本主义经济体的中央银行也结成货币联盟,建立“双边货币互换网络”。由此看来,未来的全球竞争将更加激烈,既已形成合纵连横之势,金融化时代的“世界大战”难免一触即发。

  危机总是必然会到来的,这个丝毫不容怀疑,无论你是金融化国家还是产业资本国家,就看谁先崩溃,谁更能撑得住。

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