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美联储想成为全球央行吗

张捷 · 2020-05-02 · 来源:瞭望
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人民币发行要尽快摆脱外汇占款模式,以国债为主要发行方式,同时要积极推动人民币国际化。如果人民币的发行大量依赖美元,那这样的人民币国际化就是伪国际化。

  ◇将美债作为再贷款的抵押物,美联储这一做法无疑极大提高了美债的地位。由此,美债将变成一种金融资产,而不仅仅是债务

  ◇如果美联储是全球央行,美元是国际货币,那美国发行的美债就要对应全世界GDP。这样看来,美国负债其实就不那么高了

  ◇人民币发行要尽快摆脱外汇占款模式,以国债为主要发行方式,同时要积极推动人民币国际化

  日前,美联储宣布了一项决定:各国央行可以通过抵押美国国债,向美联储获取美元贷款。这一政策不仅增加了美债的流通手段,让美债有了更好的流动性。更重要的是,暴露出美联储欲在寻求全球美元再贷款人地位,而这正是央行的重要职责。换言之,美联储正图谋成为全球央行。

  不能抛的美债

  央行承担着最后贷款人的角色,给其他金融机构贷款,本身就是一种货币发行。以前美联储只给美国国内的商业银行贷款,现在则相当于把贷款范围扩展到了世界各国央行。虽然以前美元也是国际货币,但没有全球央行。所谓的世界银行等组织,并非央行性质。

  以前,外国央行出售所持有的美国国债,需要从金融市场上拿走货币美元,会让美元流动性吃紧;美联储要增加美元流动性,就要到市场上购买美债增加美元供给,这个行为就是QE。未来,如果外国央行以抵押美国国债的方式向美联储申请贷款,则意味着美联储发行了货币,实际上是增加了金融市场上的货币供给。

  有人会问,为何要到美联储抵押贷款?为何不能抛售美国国债?也有人问,为何中国要持有大量的美国国债?回答这些问题,就先要回答另一个问题:假如中国真的抛售了大量美债,得到的美元能放哪里?

  拿着现钞?且不说对现钞使用的限制,就是现钞和现汇大约3%的差价,也要高于利率。这意味着,现钞存得越多,损失越大。

  存在银行?且不说美国的商业银行会破产,就算不破产,也很难存进去。2008年以来,美国的M2大约是10万亿美元,中国人民银行如果将抛售美国国债所获得的2万亿美元都存入美国银行,这意味着美国银行里将有20%的存款都来自于同一存款人。考虑到可能出现的挤兑风险,美国不会让这一幕发生。

  所以,当中国持有的美元多到一定程度的时候,其实只能选择持有美债。也许还会有人疑问,为何不持有欧元资产?这是因为美元占国际流通货币的70%左右,欧元只占到20%,而且主要还是在欧盟内部流通。如果大量持有欧元资产,一旦出现需要大量美元支付的时候,很可能会出现流动性不足的状况。

  美联储的真实动机

  从美债持有的分布来看,中国所持美债近年来一直维持在美债总规模的10%左右,日本也持有10%左右,沙特等中东国家持有约5%~10%。而持有美债真正的大户是美国的养老金和养老保险,持有超过美债总规模的60%。除此之外,近年来美联储不断的QE也买入了大量美债。

  不难看出,在被这几家“瓜分”之后,美债已经基本上没有多少流通盘了。这种状况下,美联储想要无限QE、进一步提供流动性,能做的只有再贷款。美联储再贷款的抵押物是美债,无疑极大提高了美债的地位,让美债变成一种金融资产,而不仅仅是债务。这才是问题的关键。

  布雷顿森林体系之所以最终瓦解,一个重要原因就是黄金与经济增长错位。今天,随着全球经济的不断发展,国际上对货币尤其国际货币的需求自然不断增加,这意味着美联储要发行更多的美元来增加国际流动性。那么,美国只有发行更多的美债才可以支持。

  显然,认清了世界对美元流动性的需求,以及美联储发行美元对美债的需求,美联储要成为全球央行的图谋就昭然若揭了。虽然美联储曾公开表态说不当全球央行,其实美联储只是不想履行全球央行的义务,而不是不要全球央行的权利。

  此前,美国政府发行国债以及美联储购买国债是受到限制的。一旦美联储真有了类似于全球央行的地位,那么美债还可以大幅度增加。到时候,就不是美国能不能还得起美债的问题,而是世界各国有没有足够的美元去购买美债的问题。

  而增加的美债,其实就是美国对全世界的金融增税。所以说,如果美联储此前是独立于美国政府的话,那如今则是双方联手在全球渔利。

  美联储国际地位的上升,背后的关键还是蒙代尔三角——外汇自由流动、独立货币政策和固定汇率三者不可能同时实现。要自由流动和固定汇率,货币政策必然就失去了独立性。

  疫情之下,西方各国外汇是自由流动的,同时又希望固定汇率。尤其是衰落比美国更快、遭受疫情打击比美国压力更大的国家,更不希望本国汇率崩溃。而保汇率的结果,必然是货币政策失去独立性。这意味着美联储的货币政策可以更加广泛地影响各国,这为美联储成为全球央行创造了外部环境。

  此外,在如此美债、美元的逻辑规则下,美国美债与GDP的比值还可以更高。因为如果美联储是全球央行,美元是国际货币,那美国发行的美债就要对应全世界GDP。这样看来,美国负债其实就不那么高了。

  坚持独立货币政策和人民币国际化

  很长一段时期,外汇占款一直是人民币发行的重要途径。尽管比例已经从原来的超过80%降至现在的50%多,但依然是最主要的货币发行来源。随着经济的发展,中国的货币发行还会不断扩大,这个扩大如果变成对美元流动性需求的扩大,就很容易被美国剪羊毛。

  摆脱美联储成为全球央行的负面影响,对中国来说,不外乎两种选择:一个是人民币发行尽快摆脱外汇占款模式,以中国国债为主要发行方式,此外固定汇率也要有更大的浮动;二是如石油美元一样,对中国能够控制的必需品,必须使用人民币才能购买;并且对此前用美元购买的必需品,如石油等,要更多使用非美元货币购买。换言之,就是积极推动人民币国际化。

  需要强调的是,如果人民币的发行大量依赖美元,那这样的人民币国际化就是伪国际化。现阶段人民币国际化不可能取代美元为世界投机资本提供流动性,但需要中国制造和来中国采购资源的国家,中国可以为其资源出口和消费品进口提供信用,让它们减少对美元的依赖。

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